《新股重启后企业一味圈钱 证监会出手干预》全文共计： 7869 字，请耐心阅读！

奥赛康IPO紧急刹车后，证监会在上周日晚间发布紧急公告，进一步加强新股发行过程监管。随即，原计划在今日发行的5只新股也在昨日齐齐发布临时公告称，将暂缓新股发行。有券商人士对商报记者表示： 证监会的本意是想让新股发行更加市场化，无奈一些承销商和IPO企业的老股东做法太离谱，证监会不得不出手进行行政干预。 截止商报记者发稿时，原定于周三发行的创业板新股博腾股份也发布了暂缓发行公告。

IPO乱局 一味圈钱证监会出手干预

证监会新措施一出，预计近期进行路上证指数实时走势新浪行情,演的IPO企业都会小心翼翼，投行和各类机构在询价、路演过程中都应该会有所收敛。说不定某场新股路演中就有监管层人士来现场参与。 一位不愿具名的机构人士对商报记者表示： 过去，新股询价路演实在太乱了，管理层是应该好好监管一下了。

对于当前新股市场中的一些 猖狂 圈钱做法，证监会上周日晚间进行明确警示。证监会称，将对发行人的询价、路演过程进行抽查，神马股票价格,发现发行人和主承销商在路演推介过程中使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息的，中止其发行，并依据相关规定，对发行人、主承销商采取监管措施，涉嫌违法违规的依法处理。

此外，根据证监会发布的《关于加强新股发行监管的措施》，如果拟定的发行价格(或发行价格区间上限)对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前3周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次。

按照规定，风险公告内容至少包括：比较分析发行人与同行业上市公司的差异及该差异对估值的影响；提醒投资关注发行价格与网下投资者报价之间存在的差异；提醒投资者关注投资风险，审慎研判发行定价的合理性，理性作出投资决策。

证监会同时要求，发行人应依据《上市公司行业分类指引》确定所属行业，并选取中证指数有限公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据。证监会与中国证券业协会还将对网下报价投资者的报价过程进行抽查。

这一新规意味着目前拿到批文公司的定价，都会低于行业平均市盈率。 证监会有关路演的新措施可能是要求发行人和券商在路演过程全程录音，同时要求券商自证，即提供相关的录音证明自己没有透露过其他消息。 一名北京投行人士指出。

值得注意的是，中国证监会和中国证券业协会还将对网下报价投资者的报价过程进行抽查。发现网下报价投资者不具备定价能力，或没有严格履行报价评估和决策程序、未能审慎报价的，中国证券业协会应将其列入黑名单并定期公布，禁止参与首次公开发行股票的网下询价。主承销商允许不符合其事先公布条件的网下投资者参与询价和配售的，中国证监会依据有关规定严肃处理。

改革失算利益方大钻漏洞

证监会对新股改革本意也是想与国际市场的IPO进行接轨，对业绩不做硬性规定也是希望让投资者明白，市场化之下的新股是有风险的。但是，在一些投行和机构那里，管理层的意图变了味，反而让他们钻了政策的漏洞。对于证监会在新股改革方案出台不久后又出了新监管措施，不少人表示很困惑，同时认为这是监管层在制度设计上不够缜密所致。

上海一券商投行人士昨日在接受商报记者采访时表示： 此次IPO改革，证监会原本是希望能够放开，让新股发行更加市场化，老股转让的政策也是能够让PE能便捷地退出，放宽他们退出的条件，这是有利于PE投资的。但没想到的是，承销商和保荐人以及一些IPO企业的老股东做法太猖狂，趁着证监会放开，他们就如饿狼般地继续乱定价。

这位投行人士感慨道： IPO停掉一年多，让各大券商的承销商一年多没饭吃，所以他们实在饿得慌！一些券商等了一年多了，现在开始又招兵买马扩充资本市场部，这些恶狼猛虎肯定希望能发一个高价格。但如果想让监管层真正做到放开，真正实现市场化，券商、投行、PE等在新股发行过程中都需要更加自律和自我收敛。证监会这次出手进行行政监管和干预也是迫于无奈。

另一位业内人士在接受商报记者采访时表示，证监会对新股改革本意也是想与国际市场的IPO进行接轨，对业绩不做硬性规定也是希望让投资者明白，新股并不是一本万利的，市场化之下的新股是有风险的，新股上市后会出现破发，希望投资者能够自行辨别新股的质量，在充分认识新股发行后承担其中的风险。但是，在一些投行和机构那里，管理层的意图变了味，反而让他们钻了政策的漏洞。

因为有了老股出售的规定，所以实际上上市公司从二级市场获得的资金一点没有减少，被叫停的奥赛康是非常特殊的例子。 瑞银证券首席策略分析师陈李分析表示， 新股的供应量减少，所以每股收益摊薄的数量很少。换句话说，现在的制度安排从二级市场拿走的资金比以前要多了。因为以前增发更多的新股对每股收益有更多的摊薄，现在限制好新股的数量，却发更多的老股，每股的股价会变得更高，所以拿走的资金比以前更大了。新股发行改革对于限制 三高 没有任何帮助。

一纸通知 突踩刹车 5公司暂缓发行

一名知情人士透露，因为接到通知，要求上述5家公司暂缓发行，何时开始，另行通知。这也意味着，未在上周五走完缴款程序的公司或将全部放缓发行节奏，延后时间不定。预计具体原因应该还是价格过高，需要调整发行价格。

在证监会出台《关于加强新股发行监管的措施》后，上周日下午曾一度刊登发行公告的恒华科技突然将公告撤回。这顿时令整个市场充斥着浓浓的紧张气氛。

果然，昨日凌晨，创业板新股汇金股份、东方网力、绿盟科技、恒华科技以及中小板新股慈铭体检齐齐发布紧急公告称： 根据证监会《关于加强新股发行监管的措施》(下称《措施》)精神，暂缓新股发行或推迟刊登发行公告，此前预计的发行时间表也将调整。

根据原先的计划，这5只新股应在昨日发行公告，确定发行价和新老股份发行数量，举行网上路演，并在周二进行网上申购。但凌晨突如其来的5张暂缓发行公告，让所有人都明白，奥赛康事件所带来的余震十分强烈。

有投行人士认为，根据证监会《关于加强新股发行监管的措施》的规定，新股公司首先将要准备记录其询价、路演过程的相关资料，以备监管部门抽查；一些定价估值高于同业水平的公司，需在连续发布投资风险特别公告3周后，方能开始网上申购。因此，这5家新股公司及此后的30余家已获IPO批文的公司，都将视各自情况作出相应调整，包括发行时间安排。

一名知情人士透露，因为接到通知，要求上述5家公司暂缓发行，何时开始，另行通知。这也意味着，未在上周五走完缴款程序的公司或将全部放缓发行节奏，延后时间不定。预计具体原因应该还是价格过高，需要调整发行价格。

从目前掌握的信息来看，监管层最为关注的是新股发行价偏高的问题，比如上周五表示 考虑到本次发行规模和老股转让规模较大，发行人和保荐机构及主承销商中国国际金融有限公司出于审慎考虑，经协商决定暂缓本次发行 的奥赛康，以72.99元/股发行价曝光之后，引起了整个资本市场的关注，并在发行当日突然踩下急刹车。

从发行公告来看，奥赛康确定的72.99元/股的发行价，对应市盈率为67倍，明显高于55.31倍的创业板医药制造业加权平均静态市盈率。奥赛康发行价公布以后，立刻引发不少质疑，一些业内人士表示，作为一个还未上市的公司，未来经营情况如何其实都不知道，公司怎么能享受如此高的溢价？

在本轮新股发行改革中，严控高发行价、高市盈率、高募资的 三高 情况，正是改革的核心之一。比如在新股定价方面，新政明确要求发行人和主承销商应预先剔除申购总量中，不低于10%报价最高的部分，并且强调了基金和社保基金等稳健型投吉祥股份股票,资机构的地位。但从实际情况看，依旧出现了一批并不便宜的新股。

老股诟病

高价转让 三高 现象再来

有圈内人士认为，中国的资本市场并不适合放开，并不适合市场化，因为机构之间 互相帮忙 是人之常情，早已是见怪不怪的正常现象了，其中的猫腻和黑幕多得几天几夜也数不清、讲不完。

事实上，在IPO新政出台之初，大家都非常看好有关老股转让的相关政策，认为可以降低新股的发行市盈率，使新股发行更加合理。然后，事与愿违的是，重新开闸后的新股并没能让投资者感受到这一点，反而是很快出现了 三高 现象。

一般而言，发行人不会干涉新股的发行价格，但有一些企业的PE以及承销商会要求把公司的新股发行价格推高，然后进行老股转让。 一位不愿具名的圈内人士向商报记者透露， 如此一来，他们就可以获得更高的投资回报。而且在一些IPO企业里面，有不少敏感的股东。他们也会比较担心被曝光。

截至昨日晚间商报记者发稿时，又多了一家暂缓发行的新股 创业板新股博腾股份发布公告表示，经发行人与承销商西南证券协商，决定推迟刊登发行公告，原定于2014年1月14日进行的网上路演也暂时取消。也就是说，原计划在本周三发行的博腾股份也推迟了新股发行的计划。

大肆套现发行市场化变味

尽管证监会还未明确界定老股东部分转让的比例，但有市场人士认为： 老股转让部分占新股发行总量比例的20%以下比较合理，30%以下可以接受，超过30%就有套现嫌疑。尤其是有一些股东，趁着新股发行，堂而皇之地将手中持有的所有股份一股脑儿地全部转让，这明显是为了套现。

尽管证监会在上周日晚间急发公告，且令周二发行的5只新股与奥赛康那般急刹车，但上周日发行的6只新股侥幸逃过一劫。

然而，在昨日发行的6只新股中，除了主板的应流股份以外，其余5只新股也都牵涉到老股转让问题，且老股转让比例并不低。例如思美传媒，该新股此次共计发行2133万股新股。尽管思美传媒此次发行定价不算太高，发行估值也低于行业平均水平，但该公司此次老股转让数量多达897.8369万股，占到整个发行总量的42.09%，涉及资金中泰证券打新股中签号怎么看,2.2607亿元。

此次进行老股转让的思美传媒股东包括首创投资、同德投资今日股票走势图,、朱明虬、吴红心、吕双元、程晓文、唐刚、陶凯、虞军、朱昌一等19位股东，转让老股数量从1.1394万-336万股不等。

其中，朱明芳、同德投资两位股东分别将他们手中持有的336万股与280万股全部清空。按照思美传媒此次每股25.18元的发行价格来计算，这两位股东分别将8460.48万元与7050.4万元收入囊中。

全通教育此次一共发行新股1630万股，其中包括1150万股的老股转让，占比更是高达70.55%。如果按照全通教育本次首发价格每股30.31元的价格来计算，全通教育此次老股转让部分涉及资金合计达到3.4856亿元。

全通教育此次的发行估值也达到了51.37倍。全通教育此次将自己定位I65软件和信息技术服务业，并选取了神州泰岳、东方国信、立思辰等6家公司的市盈率进行对比，认为此次发行估值低于57.6倍的行业平均水平。但需要注意的是，全通教育此次的发行市盈率是此次IPO重启以来最高的一家(剔除已经暂缓发行的奥赛康)。

按空股份的首发数量为1345万股，其中老股转让数量为849.43万股，远超新股发行数量，比例也达到了63.32%。

天赐材料与光洋股份此次也均涉及了老股转让。但相比思美传媒、安控股份与全通教育，这两只新股老股转让部分的比例较为合理。天赐材料的首发数量为3010.5万股，其中包含849.18万股，占比为28.21%；光洋股份老股转让数量最少，仅为37万股。

证监会新闻发言人在上周五的新闻发布会中明确提醒说，发行人和主承销商在新股发行过程当中，要注意维护市场公平，兼顾新老股东的利益，合理设定新股和老股数量，平衡投融资双方的利益，切实保护中小投资者合法权益。

尽管证监会还未明确界定老股东部分转让的比例，但有市场人士认为： 老股转让部分占新股发行总量比例的20%以下比较合理，30%以下可以接受，超过30%就有套现嫌疑。尤其是有一些股东，趁着新股发行，堂而皇之地将手中持有的所有股份一股脑儿地全部转让，这明显是为了套现。

市场中如果出现这种套现行为，新股发行市场化是会变味的，这不仅会对中小投资者造成不利，也会影响整个资本市场的健康发展。 一位券商人士表示， 所以还是希望证监会不要一下子全部放开，该监管的还是要进行监管，该干预的还是要出手干预。对于老股转让部分的比例有明确规定，对单个股东所转让的老股比例也设定一个上限。

深度解读：如果放任新股估值会更高

虽然证监会此次出手干预遭到了不少人的诟病，认为证监会此举与其市场化的意愿背道而驰，但细细分析，证监会这次也是不得已而为之。如果证监会对于新股如此胆大妄为地肆意放行，那么，新股发行的 三高 问题将愈演愈烈。海普瑞第二、华锐风电第二将不断涌现，到最后，受害者依然是中小投资者，损失的仍然是广大股民的利益。

一位市场分析人士称： 在一些投行、企业眼里，只有钱，只顾及自己的利益，毫无公正公平可言，所以上市公司融资再融资、圈钱再圈钱，完全不顾中小投资者的利益。在一个不平等的资本市场中，政府和管理层必须适时出手进行监管。

如果这次证监会放任企业和投行，那么，预计后面40多只新股的发行价格会越来越高、发行估值也会越来越离谱。不排除再出现百元股和百倍市盈率的新股。 上述市场分析人士对商报记者表示。

其实，此次IPO重启后的新股发行估值数据即便再低，也不能说明什么。该市场人士以2012年数据与此次发行价格进行计算，发现一些企业已经预计了2013年业绩会有所下滑，那么对投资者而言，他们面对的是，这些新股上市后，估值会进一步上升。

另外，大部分新股将他们的发行市盈率与同行业已上市企业目前价格对应2012年业绩所得出的市盈率相比。事实上，这也是非常不科学的，因为已上市企业目前的股价应该对应2013年的业绩。 这位市场分析人士指出。

瑞银中国首席策略分析师陈李认为，从这次IPO重启以来的情况来看，证监会对于 三高 的限制，即对高市盈率、高发行价、高募资的限制完全没有实现。因为对于发行股数在5亿股以下的新股，只需要10到20个投资者进行询价和配售就可以了，所以，在某种程度上，企业、券商和投资者非常容易形成共识。

也就是说，对于融资额很小的股票，不要发在2010年60倍的市盈率，但完全可以发行在当年的30倍到40倍。 陈李指出， 所以我们看到，这一次新股发行市盈率相比可比公司来说并不低，因为只要找到十几、二十个人就可以搞定了。

因为在不少业内人士看来，如果证监会不出手，那么，为这一批又一批新股买单的最终仍然是最可怜的中小投资者。到时新股的发行会再次扭曲，风险会不断变大，新股上市破发会此起彼伏，同时会继续打压原本就已很虚弱的A股市场。恶性循环会持续上演。

不过，从之前郭树清担任证监会主席时就可以看出，虽然证监会希望进行一定的放手和市场化，但对于市场中的一系列虚假造假、内幕交易等违法违规行为，证监会确实给出了零容忍的态度，并且是不断加强监管。 一位机构人士指出， 肖钢时代也是如此，从去年上任开始开始，严厉打击各种违法违规行为，并开出一张又一张巨额罚单，禁止相关人士进入资本市场，这与之前的一些 表面功夫 是完全不同的。

IPO排队企业减至701家

根据证监会最新发布的数据显示，目前沪深两市IPO在审企业规模受已过会企业陆续拿到批文撤出排队队伍影响，总数较前一周大幅减少41家，至701家。这是自2012年底IPO暂停以来排队企业数量下降最多的一周。

其中，拟在主板上市的企业为174家，拟在中小板上市的企业为288家，拟在创业板上市的企业为239家。已过会的企业减少35家，还余31家。上周还有4家企业被终止审查，分别是拟登陆中小板的山东东佳，拟登陆创业板的粱江通信、方正宽带与迅通科技。

证监会新闻发言人日前表示，目前在审的首发企业均需按规定补充提交预披露材料和2013年年报 ，履行新股发行体制改革意见的要求后方可进入审核程序，预计要到3月才会召开首发企业发审会。

此外，陈李认为，大家需要关注新股发行的融资节奏。 可以想象，如果证监会希望在2015年过度到注册制，那证监会一定希望在2014年把管道里积压的更多股票发行出去。

新股真的到了3月份开始密集发行的话，对于现在估值较高的创业板才是真正的考验。 陈李认为， 1月份不会是考验。因为1月份大家都喜欢新股，所以反过来对创业板是一个正面的刺激。到了3月份，新股大规模发行时，会是一个严重的挑战。从另一方面来看，那时，如果创业板数量从现在的350家扩大到700、800家，甚至1000家的时候，就不会被定位在40倍的市盈率，一定会有显著的下跌。

IPO改革方案在顶层设计上值得商榷

在发行企业和中介机构看来，投资者对新股的热情是高定价的原动力。那么，投资者这样的狂热是否错了？IPO暂停一年多来，股市持续低迷，投资者对股市兴趣渐减。作为久违的新鲜血液，新股以稀缺商品的姿态出现，必然获得投资者的青睐。更何况，A股市场历来有 打新 、 炒新 的传统，人们记忆中，新股还是稳赚不赔的低风险高收益产品。这些因素导致了新股不仅受到机构的追捧，也在网上申购中受到散户的热抢。

在利益至上的资本市场，规则才是至关重要的。除去超募与老股转让这个具体的漏洞之外，此轮新股发行体制改革方案在顶层设计上就有值得商榷之处。监管层引入老股转让意在增加首日股份流通量，引入券商自主配售意在让券商一手托两家制约其高定价的冲动。但是，A股市场两个不变的事实让监管层为美好愿望而做出的设计存在先天缺陷。首先，A股市场散户占主导的投资者结构没有变，即便是身为机构的基金公司也是大散户的心理和行为特征，这决定了整个市场投机氛围浓重，市场对新股无理性的追捧在没有惨痛教训的情况下不会改变。其次，我国证券公司的收入结构仍然是承销费占大头，IPO企业客户对券商更为重要，这使得券商很难在自己买方和卖方两类客户间实现平衡，价格博弈难以形成。这两个因素使得IPO重启初期的高定价成为必然。

由此，有着先天缺陷的新股发行体制改革方案很快就 状况百出 ，承受不住舆论压力的监管层则不得不紧急出手干预，市场更加惶惶然。资本市场纷繁复杂，各方利益纠结，观点碰撞剧烈，这尤其需要监管层保持定力，不为迎合任一方的利益而作出有失偏颇的决策，也不能为解决意料之外的问题而总是采取临时举措。否则，很可能让改革设计的美好初衷打了水漂。