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华地国际：下半年盈利增长走弱
2013 财年净利润同比增12.1%。华地国际公布2013 年销售所得款项总额按年增12.9%至人民币111.3 亿元，主要由百货13.8%的收入所带动，百货分部全年同店销售增长7.1%；超市收入升10.3%，然而主要来自新开店贡献，同店销售录得0.9%的跌幅。净利润同比增12.1%至人民币7.3 亿元，每股盈利人民币0.29 元，较我们的预期低2%，主要因下半年收入及盈利增长放缓所致。2013 年下半年公司销售所得款及净利润增长分别放缓至9.7%及9.4%，低于上半年的16.1%及14%，百货同店从上半年10.6%显著放缓至5%以下，而超市方面则改善至1.6%，然而主要是由于促销加大而带来毛利率及运营利润率较上半年降低。公司宣派末期股息每股8.5 港仙，全年派息率达50%。费用控制得当，利润率稳定。百货特许专营销售佣金率如预期下跌0.5 个百分点至16.6%，主要因扣点较低的黄金珠宝饰品收入贡献显著升3.3 个百分点至27%，而佣金率较高的服饰类收入贡献则跌2.2 个百分点至38.7%所致。直销毛利率跌1.1 个百分点至12.9%，主要因低毛利的生鲜产品销售贡献增加。经营利润率改善0.7 个百分点至24.9%，主要因有股票002365,效成本控制及新店亏损控制。经营支出额按年升13.2%，其占销售所得款比维持在13.1%，其中员工001696宗申动力股票,成本升0.1 个百分点至5.1%，其他主要支出项目均呈下降趋势。因81%的百货面积及25%的农银信息传媒股票基金001319,超市面积为自营，华地租金占收入比为同业中最低，怎样学习买股票,长远看有助于其抵御租金上涨风险。
2014 年前景谨慎。2014 年1-2 月百货同店销售增长维持在3-4%，较2013 年下半年无明显改善，超市则有所小幅改善。我们海特生物股票行情走势,预计2014 年百货同店销售全年录得5-6%的增长，超市同店则大致持平。百货佣金率仍将维持跌势，其对收入影响将被经营成本的下降所抵消。公司2014 没有百货新店开业，将于无锡新开2 家超市，同时计划在2015 年至2017 年新开4 家大型购物中心。2014 年资本开支将升至人民币13 亿元，主要因新店建设及旧店改造。我们认为2014 年前景不明朗的情况下谨慎开店将减缓财政压力及新店亏损，预计2 新店亏损将缩窄至5000 万。
估值吸引。我们大致维持2014-15 财年的预测并加入2016 财年预测，预计2014 财年净利润增长将放缓至9%，以反映收入增长放缓。面对疲软的市场及结构性调整带来的负面影响，华地受益于其区域性主导地位、百货+商超双模式、重资产模式及强大的成本控制能力，抵御下行风险较强。目前其估值处于历史低位，相当于8.3 倍2014 财年预计市盈率，息率达6%。我们维持买入评级，目标价4.10 港元，相当于10 倍预期市盈率。
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