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可转债申购价值分析：明日可申购广电转债啦！ 平安由你信用卡dnf

SMC股票学习网 • 2022年09月24日 17:31:34 • 上市公司 • 阅读 25

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可转债红包又来啦！明日（周三）申购广电转债！广电网络总共发行不超过8.00亿元可转债。预计广电转债上市首日定价区间为93~94元。按照2018年6月25日收盘价计算，广电转债对应平价为86.25元。


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【发行情况】 本次广电网络总共发行不超过8.00亿元可转债。优配：每股配售1.32元面值可转债；网上、网下均可发行，T-1日(6-26周二)股权登记日；T日(6-27周三)网上申购；T+2日(6-29周五)网上申购中签缴款。配售代码：704831；申购代码733831。

【条款分析】 本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%， 1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为108元(含最后一期利息)。评级为AA，按照6年AA信用债估值YTM 5.78%计算，纯债价值为80.62元，YTM为2.14%，债底保护较弱。发行6个月后进入转股期，初始转股价6.91元，6月25日收盘价为5.96元，初始平价86.25元。条款方面，10/20+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债的潜在稀释比率约为22.19%，稀释比例较大。

【公司基本面】 广电网络实际控制人为中共陕西 平安由你信用卡dnf省委宣传部，主要从事陕西省内广播电视网络的规划建设和运营管理。近年来，公司用户规模稳健增长，在陕西省内网络资源优势较为明显。三网融合趋势下，行业迎来发展新机遇，但随着互联网企业、硬件厂商、内容提 平安由你信用卡dnf供商等加入，公司面临较大冲击与挑战。2018年一季度，公司实现营业收入6.53亿元，同比上升13.54%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长26.08%，毛利率为33.97%。目前公司市值为36亿元左右，PE TTM在19.4倍，估值水平合理。

【发行定价】 绝对估值法，标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为26%和44%。根据大盘及个券走势的判断， 平安由你信用卡dnf假设隐含波动率为24%左右，以2018年6月25日正股价格计算的可转债理论价格为93-94元。相对估值法，同等平价附近的无锡转债转股溢价率为9.03%，同等发行规模附近的崇达转债转股溢价率为13.09%。考虑到本次转债规模中等偏小且主营业务成长性一般，我们预计广电转债上市首日转股溢价率区间为【龙大肉食股票行情查询,8%，10%】，当前价格对应相对估值为93-95元。预计广电转债上市首日价格在93-94元区间。


重要提示文章部分内容及图片来源于网络，我们尊重作者版权，若有疑问可与我们联系。侵权及不实信息举报邮箱至：tousu@cngold.org

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【申购建议】 广电网络总股本6.05亿股，前十大股东持股比例50.79%。如果假设原有股东20%参与配售，那么剩余6.40亿元供投资者申购。假设平均单户申购上限为100万，假设有20万人参与申购，预计中签率在0.32%附近。考虑到当前平价较低，且市场整体走势较弱，建议谨慎申购。公司股东背景较强，信用风险不大，如果上市初期绝对价格较低，二级市场中可适当配置。

1. 投资建议

预计广电转债上市首日定价区间为93~94元。 按照2018年6月25日收盘价计算，广电转债对应平价为86.25元。主业类似的吉视转债转股溢价率为22.09%，同等平价附近的无锡转债转股溢价率为9.03%，同等发行规模附近的崇达转债转股溢价率为13.09%。考虑到本次转债规模中等偏小且主营业务成长性一般，加之当前市场波动较大，投资者风险偏好较低，我们预计广电转债上市首日的定价区间为93~94元。

谨慎申购，二级市场可适当配置。 公司的实际控制人为中共陕西省委宣传部，主要从事陕西省内广播电视网络的规划建设和运基金手续费比股票高,营管理。2017年以来，公司正积极从“传统有线电视传输企业”向“融合网络媒体服务商”转型。近年来，公司用户规模稳健增长，在陕西省内网络资源优势较为明显。从行业属性来看，有线电视行业主要分区域经营，在特定区域内具有排他性。从行业驱动力来看，三网融合带来行业发展新机遇，同时网络资源利用率逐步提升，行业朝着智能化发展。公司作为陕西省内有线电视区域龙头企业，业绩增长基本保持平稳。但随着互联网企业、硬件厂商、内容提供商等加入，公司面临较大冲击与挑战。考虑到当前平价较低，且市场整体走势较弱，建议谨慎申购。由于控股股东背景较强，信用风险不大，如果上市初期绝对价格较低，二级市场中可做适当配置。


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2. 发行信息及条款分析

发行信息： 本次转债发行规模为8.00亿元，网上申购、网下申购及原股东配售日为2018年6月27日，网上申购代码为“733831”，缴款日为6月29日。公司原有股东按每股配售1.32元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“704831”。网上发行申购上限为100万元，网下发行申购上限为6.4亿元，主承销商中信建投最大包销额为8.00亿元。

基本条款： 本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为6.91元/股，转股期限为2018年12月27日至2024年6月27日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值108%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金主要用于投向“秦岭云”融合业务系统建设项目。

3. 正股基本面分析


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公司简介：

公司从“传统有线电视传输企业”向“融合网络媒体服务商”转型。 公司的实际控制人为中共陕西省委宣传部，主要从事陕西省内广播电视网络的规划建设和运营管理。主要业务包括提供广播电视传输、数字电视增值、互联网接入等服务，其中有限电视网络运营业务是公司收入的主要来源，占比超过75%。2018年一季度，公司实现营业收入6.53亿元，同比上升13.54%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长26.08%，毛利率为33.97%。

公司经营分析：

用户规模稳健增长。 公司有线电视基本收视维护业务增长稳定，截至2017年底，公司共传输各类频道164套，在网数字电视主终端达588万个，在网高清电视终端达230万个。同时为拓展农村市场业务和响应政府号召，公司积极推进“广电扶贫 宽带乡村”行动计划。截至2017年底，广电扶贫累计接入56.31万户贫困户，累计开通贫困村WIFI热点3400个。另一方面，在宽带接入业务上，公司是陕西省行政区域内拥有合法ISP、ICP许可的服务商，截至2017年底，个人宽带在线用户达110万户，数据集团专网达1629个，数据集团专线达3156条。


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陕西省内网络资源优势较为明显。 公司网络覆盖全省所有的市、县和80%的乡镇，人口覆盖率达到90%以上。截至2017年末，公司的有线电视网络覆盖用户数达到953万户，其中双向网络覆盖用户数达723万户，双向化率为75.77%，无线电视网络覆盖用户数达246万户。

行业竞争格局分析：

分区域经营，具有排他性。 根据《广播电视管理条例》第二十三条“同一行政区域只能设立一个区域性有线广播电视传输覆盖网”，目前各广电运营商按各自区域经营管理，同一区域仅有一家广电运营商，各运营商之间不存在业务竞争关系。

三网融合带来行业发展新机遇。 随着电信网、有线电视网、互联网融合趋势日益增强，三网融合已经成为不可阻挡的趋势。三网融微软公司股票,合的推进，使得电视相关业务领域不再由广电运营商独家经营，内容、平台、网络等产业链各环节均出现了新的竞争者，电视逐渐从一个电视节目的显示终端，变成一个综合信息的互动体验终端。随着互联网企业、硬件厂商、内容提供商等加入，行业盈利模式已经右传统的网络使用费向服务收费推进，业务趋向多元化发展。另外，发展高清交互成为行业共识。陕西省588万个在网数字电视主终端里有230万个在网高清互动电视终端，相较于陕西全省1170万户家庭用户仍有较大的提升空间，目前渗透率大概20%。

全国角度看，网络资源利用率逐步提升，行业朝着智能化发展。 从用户和业务发展的情况来看，2017年整体行业呈现了几个特点：1)有线电视用户规模出现负增长。全国有线电视用户总量为2.45亿户，同比减少781.7万户，降幅达3.20%，数字电视用户数达2.09亿户，数字化率85.45%，数字电视用户缴费率下滑至73.2%；2)双向网络改造持续推进，网络资源利用率逐步提升。有线电视双向网络覆盖用户数增加超过1000万户，达到1.65亿户，占有线电视用户总数的68.65%，有线双向渗透率提升至33.89%；3)IP化、智能化趋势明显。宽带用户增加870.6万户，总量达到3498.5万户，同比增长33.13%，高清用户增加1100万户，智能终端同比增长超过200%。

主要竞争对手为直播卫星、IPTV、OTT TV。 2017年，有线电视用户在全国家庭电视收视市场的比重为54.81%，收视份额首次出现下降。直播卫星收视份额达28.86%，同比增长5.56%；IPTV收视份额达27.29%，同比增长6.79%；OTT TV收视份额达24.61%，同比增长7.33%。

本次募集资金运用：

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过8.00亿元，将主要用于“秦岭云”融合业务系统建设项目。


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