日本k线地图:本报记者/文

最近，郑美美提出了18亿元的固定增资计划，以争取资金投资煤矿机械和汽车零部件。但是，从时间和以往历史的收入对比来看，公司目前的煤机产能利用率处于以往历史的较低水平，因此没有必要扩大煤机产能。然而，汽车零部件属于上市公司跨境赌博的新范畴，该公司也面临着浪费巨额资金的危险。

伴随着增加计划抛出的决定，郑煤机交出了一张漂亮的成绩报告单。但是，如果把并购的因素去掉，郑美美的表现就很差了。此外，公司仍存在应收账款大幅增加、坏账计提比例明显低于同行等异常现象，这表明郑美美可能存在利润虚高的情况，值得投资者警惕。

缺乏扩大煤机生产的必要性

7月23日晚，郑美美发布公告称，公司计划私募发行不超过3.46亿股，募集资金总额不超过18亿元。扣除发行成本后的资金净额拟用于煤矿综采设备智能工厂、智能作业面研发中心、亚洲新科工业园二期工程、发动机零部件智能加工、新型动力汽车驱动电机研发中心等建设项目。募集资金分别为8.5亿元、1.2亿元、4亿元、2.3亿元和2亿元。

由此可见，配备智能工厂的煤矿综采建设项目是投资额最大的项目。根据公告，该项目计划总投资为10.28亿元。计划改造一些原有的生产线和一些公共设施，增加一些自动化生产线。该项目计划共同建立制造执行系统和其他信息系统，以建立一个配备有综采设备的智能工厂。

郑煤机主要从事液压支架和铲运机等综采设备的生产和销售。因此，这个项目，奇怪的经典疗法，真的是一个扩展原来的煤机能力？

根据年报，郑煤机生产的煤机产品包括液压支架、煤机配件和煤机设备。2017年，这三种产品的收入分别为29.57亿元、5.58亿元和1.44亿元。液压支架是郑煤机最重要的收入和利润来源。

液压支架是综采工作面的支撑设备。其主要功能是支撑采场顶板，保护安全操作空室，并为工作面移动采矿和运输设备。郑煤矿根据煤矿客户的需求，计划生产液压支架产品，并提供全套专业的售后服务。

对于包括液压支架在内的煤矿行业来说，繁荣主要取决于肮脏的煤炭行业。新世纪以来，煤炭行业的发展经历了三个主要阶段:第一阶段是“煤炭疯狂”时代，得益于中国经济的快速发展，对电力的需求也在不断扩大。从2002年电煤价格开始上涨，到2009年和2010年电煤价格飙升，到2011年底电煤价格应急管理系统创下前所未有的纪录，这十年被称为“煤炭黄金十年”。第二阶段是“持续衰退”的时代。受2008年全球金融危机滞后的影响，一场危机从2012年开始席卷全球，中国也不例外。受此影响，对煤仓的需求迅速萎缩，价格开始逐年下降。动力煤价格出现了大幅下跌。2015年，由于产能过剩，煤炭价格跌至谷底。秦皇岛港地区5500千卡煤的价格从2011年的最高点下降到2015年底的375元/吨，下降了56.4%，相当于减半。第三阶段是“反击”时代。2016年后，得益于国家供应方改变产能和限制产
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量的政策，动力煤开始在底部反弹，迎来了“春天”。截至当年12月28日，环渤海地区动力煤价格指数已升至593元/吨，同比上涨222元/吨，同比上涨59.84%。

简言之，2012016年，整个煤炭行业的产量和价格都下降了。自2016年以来，尽管煤炭价格大幅上涨，但产能和产值并未同步增长。相反，煤炭价格的上涨主要是由于供应方面的变化。

根据中国煤炭协会的口径，到2015年底，全国煤矿总产量将达到57亿吨。在此期间，将正常生产和改造39亿吨煤矿，关闭3.08亿吨煤矿，新建、改建和扩建14.96亿吨煤矿。根据中国煤炭协会的相同数据，到2017年11月，全国煤矿总产能将达到51.52亿吨/年。在此期间，39亿吨有用的生产能力将构成人才，12.13亿吨煤矿将在建和有技能的重建。根据这两个数据的比较，可以看出筛选能力在两年内预计为5.6亿吨，中值为5.5亿吨。

因此，2016年以来煤炭行业的价格回升只是由产能下降引起的。从长远来看，在2014年发布的《电力发展战略行动计划》中，国务院提出煤炭消费总量应控制在42亿吨左右。结合中国在巴黎气候大会上对国际社会的承诺，二氧化碳排放将在2030年左右达到峰值，竞争将尽快结束。再加上环境限制，未来煤炭需求不太可能大幅增加。

煤矿行业的市场空更多地取决于煤炭生产能力和下游需求的变化。基于上述基本现实，不难看出煤矿专业市场不仅不再增长，而且规划也在萎缩。

相关资料显示，2012年受益于煤炭行业的黄金十年，也迅速开展了煤炭行业，液压支架储备计划年增长率分别为20%和40%。2012年，肺炎针灸将位于哪里？在未来，液压支架储备的规划将迅速收缩，并以越来越快的速度下降。2016年，液压支架商店的规划将在65亿元左右，这只是2012年的四分之一。

在这种专业环境下，郑煤机增资扩产是非常不合理的。

据年报显示，2012年，郑的收入计划达到了历史最高水平，
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当年为102.13亿元。同时，煤炭行业液压支架和采煤设备分离收入分别为72.84亿元和2.38亿元。双方计算的贡献收入为75.22亿元。

然而，2012年后，公司的收入规划一直在萎缩，尤其是煤矿产品的收入。财务结果显示，2013-2017年，煤矿产品收入分别为49.81亿元、37.91亿元、29.37亿元、22.75亿元和31.01亿元。

与2012年相比，梅铮2017年的收入仅为41.23%。这也意味着郑2017年的采煤设备产能利用率低于2012年。显然，郑目前的煤机产能仍处于过剩状态，因此没有必要再投入更多资金来增加煤机产能。

从操作能力来看，自2012年以来，郑美美的净资产收益率从来没有比银行理财产品更好。风信息显示，2013-2017年，郑的加权净资产收益率分别为8.99%、1.7%、0.17%、0.05%、3.69%。

当然，我不能否认近年来郑美美净资产收益率低的一个重要原因是煤炭行业的整体低迷。但是，如果与同行们在这一困难时期的表现相比，郑煤业机械还是差得多。

六合科技与郑煤矿相同，属于煤矿行业。六合科技的主要产品和服务包括采煤机、掘进机、刮板输送机、带式输送机、无轨胶轮车、液压支架等。2013-2017年，加权净资产收益率分别为13.81%、10.3%、7.93%、6.32%、6.16%。

从前后对比可以看出，同样处于职业困境，但六合科技远胜郑煤机，其操作能力值得怀疑。

在固定增加报表中，郑美美估计上述项目税后内部收益率为17.05%，回收期为7.2年。从以前的操作情况来看，郑的采煤机是否能够达到预计的产量恐怕还有一个很大的问号。

汽车零部件赌博

除上述采煤机项目外，郑此次增加采煤机数量的计划还包括ASICO工业园二期工程、发动机零部件智能加工项目、新型动力汽车驱动电机研发中心建设项目。募集资金分别为4亿元、2.3亿元、2亿元和
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8.3亿元。

值得注意的是，这三项都属于汽车零件的范畴。那么，作为一家上市煤矿公司，它为什么要投资这么多钱来制造汽车零部件呢？

这可以追溯到三年前。随着传统煤炭机械制造业的发展，它遭遇了“天花板”。自2015年以来，郑美美已明确发展其双重主营业务，即除传统的煤炭机械业务外，还将测试水车配件的工作。

2016年11月7日，梅铮机器发出通知，表示公司拟发行股份并以现金方式购买亚新科国际铸造有限公司100%的股权、亚新科噪声与振动技术有限公司100%的股权、亚新科双环活塞有限公司63%的股权、亚新科铸造有限公司70%的股权、亚新科凸轮轴有限公司63%的股权和cacgi 100%的股权，计算销售额为22亿元。同时，股票对价占25%，现金对价占75%。同时，上市公司计划从不超过10项政策的非公开发行中募集不超过5.5亿元的资金。出售后，郑的主要业务将是增加一个新的汽车零部件业务板块，上市公司将进入汽车零部件商店。

上述性能的主要产品包括汽车发动机中心部件、减振和制动产品、起动机和发电机产品。2017年3月，上市公司完成了上述六家汽车零部件公司的所有交付程序，海关数据自动化系统完成了整合，公司完成了双行业运营。

时隔半年多，郑美美抛出了一个更大的收购计划。

2017年9月23日，郑美美发布公告称，该上市公司将与中国证券投资促进会和崇德资本联手，以5.45亿欧元现金收购罗伯特·博世起动机发电机控股有限公司100%的股权。SG Holding是博世集团旗下起动机和发电机的全球部门，也是汽车动力系统领域的全球领导者。其服务包括汽油和柴油发动机的启动器和发电机、启停技能和动力回收系统。

SG Holding现在已经在河南省新建了1000吨二羟基蒽醌。股权将于2018年1月交付。股权现在已经转让了。然而，交付审计和评估仍在进行中。据估计，该报表将在2018年第一季度后合并。

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上述两次并购总额高达63亿元，而郑美美自2010年上市以来累计净利润仅为42.43亿元。因此，这两笔交易对郑美美来说无疑是一场真正的跨境赌博。

在上市公司中，跨境业务并不少见，但只有少数成功。此外，郑美美过去几年的经营能力一直很差，这增加了该店对跨境经营的担忧。特别是，购买新交所控股公司100%的股份引起了最大的怀疑。

根据郑美美2017年11月7日发布的重组草案，2015年、2016年和2017年前两到六个月，新交所控股的收入分别为14.39亿欧元、14.9亿欧元和8.67亿欧元，净利润分别为958万欧元、4799万欧元和5276万欧元。

从收入角度来看，新交所控股2016年的收入与2015年底相比没有增加，这可能是由于新交所控股作为汽车零部件公司的命运与肮脏的汽车行业密切相关。

近年来，全球汽车总产值增长缓慢。2008年和2009年，受金融危机影响，全球汽车购物中心萧条，汽车总产值下降。在此期间，国际产值在2008年下降了3.7%，在2009年下降了12.4%。2010年，全球经济形势出现反弹，汽车行业从零开始复苏。全球汽车生产和销售形势逐步好转。当年，全球汽车产值达到7770万辆，同比增长25.80%。2012016年，全球汽车产值仅略有增长，从8005万辆增长到9498万辆，总体增长缓慢。

新交所控股是一个如此有经验的行业，很难在未来实现增长空的目标。

更重要的是，新交所控股仍有更换技能的危险。目前，世界上许多国家相继出台了限制和禁止销售燃油汽车的政策。纯电动汽车取代燃油汽车也成为汽车技能发展的当前趋势之一。从草案重组之日起，SG Holding的起动机和发电机事务将全部应用于传统动力汽车，并且必须考虑到背部的严重技能危险。

就净利润而言，新交所控股连续两年半亏损。关于损失的原因，公告解释说，主要受与该交易相关的一次性剥离费的影响。然而，目标公司能否改变未来
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的亏损状况仍有待调查。

从另一个角度来看，SG Holding的汽车零部件事业并不是一个好生意:上游受到各种金属产品价格变化的影响，下游严重依赖汽车制造商，没有议价能力；此外，如果备件工厂想要持续增长并需要不断投资新设备来扩大生产能力，就很难产生更高的产量。

从财务指标来看，目标公司2017年6月、2016年6月和2015年6月的毛利率分别为15.27%、17.39%和18.73%，盈余可能处于较低水平。目前，SG Holding的主要产品是乘用车起动机、乘用车发电机、商用车起动机和商用车发电机。在过去几年里，平均售价已经下降。

草案显示，2015年、2016年和2017年上半年，乘用车起动机平均售价分别为39欧元/件、39欧元/件和37欧元/件，乘用车发电机平均售价分别为61欧元/件、59欧元/件和60欧元/件，商用车起动机平均售价分别为83欧元/件、80欧元/件和75欧元/件，商用车发电机平均售价分别为79欧元/件、70欧元/件

从以上数据可以看出，在报告期内，SG Holding商用车起动机和发电机的平均销售价格出现了大幅下降和波动。

此外，新交所控股的资产结构中最大的部分是交易和其他应收款及存货。截至2017年6月30日，两者账面价值分别为4.27亿欧元和1.79亿欧元，分别占总资产的44.75%和18.75%，占总资产的63.5%，且资产质量较差。

郑美梅敢于跨境赌博的勇气当然值得称道，但他将来能否做大做强，仍将极大地考验管理层的智慧。

攻击结果

在a股上市公司中，为了确保固定增股计划的顺利实施，突然粉饰业绩的情况并不少见。郑美美害怕类似的情况。

财务报告显示，郑2017年的年收入和净利润分别为75.48亿元和2.84亿元，同比分别增长108.01%和358.49%。2018年第一季度，公司保持高增长率，收入和净利润分别增长192.
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04%和106.51%。

郑美美表现出色的最直接原因是，该公司收购的6项亚洲新技术资产被纳入了2017年的合并报表。

根据上市公司2018年3月30日发布的《关于严重资产重组中盈余与利润炒作差异的专项审查报告》，2017年，ASICO双环、ASICO凸轮轴、ASICO山西、ASICO NVH和CACG一号的净利润分别为9134万元、3998万元、7658万元、6928万元和9044万元，占3.68亿元。

这些目标物业的合并时间为2017年3月。上市公司持股的目标属性是:ASICO双环63%，ASICO凸轮轴63%，ASICO山西100%，ASICO NVH 100%，CACG I 100%。

然而，2017年上市公司的净利润为2.84亿元。从上述合并时间表和持股情况来看，结果是清晰的:如果没有合并时间表来购买上述目标资产，郑美美原来的煤矿行业的利润将会非常难看。

退一步说，即使把并购的因素考虑在内，郑美美当时的成就也有很大的水分。

截至2017年底，上市公司应收账款账面价值达到28.41亿元，同比大幅增长173.61%，明显高于收入增幅。

应收账款收据实际上分为两类，一类是银行收据，另一类是商业收据。银行通过冻结对方的存款来保证银行收据，因此银行无条件付款。然而，商业收据不需要保证金，如果银行发现对方账户里没有钱，他们也不会付款。

《证券市场周刊》特约撰稿人李国强在《并非所有应收账款都是安全的》一文中指出，应摒弃应收账款必须“安全”的传统观念，对应收账款进行辩证分析。

李国强认为，如果一家公司的应收账款大多是商业票据，它就需要提高警惕。因为银行不会无条件兑现商业票据，商业票据本质上仍然是应收账款。即使是银行汇票，也需要仔细鉴别。如果是直销，企业的主要经营形式是分销。如果是直销，那么它可以被确定为一个安全和良好的企业。如果是分销，这取决于供应商的生活是否更好。经销商陷入困境的企业实际上是在为上市公司承担经营风险。

根据年报详细信息，截至2017年底，梅铮银行承兑汇票和商业承兑汇票分别为25.96亿元和2.44亿元，年初增长率分别为198.39%和45.36%。关于银行票据，首先是分销仍然是直销的一部分。上市公司有必要做出解释和说明。

同时，梅铮煤矿的应收账款也处于同一高水平。中信证券通信软件截至2017年底的账面价值高达25.74亿元，并在2018年第一季度末继续攀升至28.07亿元。

郑美美将应收账款按坏账准备分为三类:单项金额严重且单独计提坏账准备的应收账款、根据信用风险特征组计算的单项金额轻微但单独计提坏账准备的应收账款。2017年三笔应收账款账面余额分别为2.77亿元、29.34亿元和2.84亿元。

从以上可以看出，第二类应收账款占的比例最大。对于这种应收账款，郑煤机将其分为两个部分:煤机部分和汽车配件部分。对于煤炭行业，90天内不计提坏账准备，91180天计提2%的坏账准备，181天至1年计提5%的坏账准备。对于汽车零部件，180天内不计提坏账准备，181天至1年内计提25%的坏账准备。

在a股市场上，有六合科技和李闯集团的上市煤矿公司。六合科技以前已经引进。李闯集团主要致力于采矿设备的研发。其主导产品是滚筒式采煤机系列和悬臂式掘进机系列。查阅年报可以发现，一年内两笔应收账款的坏账计提比例均为5%。

在汽车零部件中，按照“深湾”三个职业的划分，市值最高、更具代表性的三家上市公司是潍柴动力、付伟高科和万向钱潮。这三家上市公司在一年内还拥有5%的应收账款应计份额。

显然，无论是采煤机还是汽车零部件，郑的坏账份额都明显低于同行。到2017年底，煤矿机械和汽车零部件行业180天内的应收账款账面余额将分别为8.01亿元和8.36亿元。假设这些应收账款按照5%的份额计提，根据《证券市场周刊》记者的计算，郑煤机需要计提4181万元的坏账准备，占当年净利润的14.71%。

此外，郑煤矿机的高增长也有赖于资产减值准备的转回。

2017年，郑房产的减值损失为1.26亿元，占当年净利润的44.37%，对净利润贡献巨大。

从郑年报的详细情况来看，负资产减值损失主要是由坏账损失转回引起的。

在a股上市公司中，使用减值准备调整利润是最常见的方法。在一年内计提一定数量的减值准备，且效果良好后，企业将在未来几年内转回预期的财务政策，但效果不佳。a股上市公司仍然存在“一次性亏损”现象。当预期的年度财政政策无法完成时，许多公司将提取减值准备，这将导致本年度的巨大损失和未来年度盈余的逆转。

此外，贡献收入也有助于郑成就的提高。财务报告显示，2017年，公司投资收入增长102.62%，达到8141万元。同时，最大的三笔出资分别是权益法计算的长期股权出资收入、持有至到期投资在持有期间的出资收入等，分别为2898万元、1167万元和3697万元。

最后，由于郑煤矿高度的增加，另一个不可忽视的重要因素是2016年的低基数，当时净利润仅为6200万元。虽然2017年净利润明显高于2016年底，但仍远未达到15.89亿元，创历史最高净利润，复苏之路依然漫长。

责任编辑:陈悠然SF104