近视

本周，债券市场受到了极大的冲击。央行已经超出了对多边基金增加宽松预期的预期。作为对之前多边基金抵押品扩张的回应，广义货币银行似乎更有信誉。国家将制定宽松的政策，采取更加活跃的金融政策，坚持适度的融资计划，拥有合理和充足的流动性，加快地方政府发行专项债券，通过MPA检查放松信贷限制，继续增强商场的广泛信贷预期，继续改善商场的危险偏好。长期利率债券面临短期压力。前信贷紧缩和广义货币银行的投资逻辑已经得到纠正。此外，美国国债收益率继续上升。中美之间的利率差距在远离舒适区的地方继续缩小。收益率在本周上半年大幅上升，在本周下半年略有回升。短期利率债务继续下降，原因包括资本大幅放松、定期存单收益率大幅下降以及财务管理收益率下降。利率期限利差变得非常大。然而，短期利率在几周的下跌后又下跌了0+，这可能是有限的。信誉债券，尤其是城市投资，本周继续大幅上涨。预计今年下半年将加速发行数万亿元的地方政府特别债券，以支持具有可接受资质的城市投资的根本改善。周五公布的6月份工业企业利润高于计划水平是好的。随着宽信贷道路的深化、内需的扩大、基础设施的增加和国有企业改革的加快，一些工业债务的基本面或许也会得到改善。从短期来看，之前被夸大的信用利差仍然满足于0+的下降。

资金调查

1.中央银行货币和白银

周一，央行没有透露该店的运营情况，此前央行预计将追加50200亿元人民币的投资，透露该店的自然回报率为3700亿元人民币，总投资为1320亿元人民币。2100亿反向回购将于下周到期。

上个月早些时候，中国央行宣布扩大多边基金担保计划。有三种新分类的多边基金抵押规划:不低于甲级的小微企业、绿色和“三农”金融债券、AA+、甲级企业信用债券、优质小微企业和绿色贷款。这一次，央行出人意料地推出了5000亿元人民
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币的一年期中期假贷款宽松操作，利率为3.30%，与上一次持平。这个5020亿元的计划是有记录以来最大的一天。这是对上个月扩大多边基金的支持。

2.银行间质押回购利率

在超过预期的最大流动性后，商店的总流动性处于相对较高的水平。各个时期的资金都非常充裕。免费股票组DR001轮下跌至2.3点附近，DR007稳定在2.6点附近，而R007也维持在低位。

3.发行银行间存款证

本周，共有137家发行机构计算出419张银行间存款证和2651.7亿张银行间存款证。由于期限较短，银行间存款证的供应量较上周有所下降，但总量有所增加。由于存单收益率较低，结构性存款计划被缩短，银行间存单的需求增加，供求双方都在蓬勃发展。不同期限的存款利率从上周开始持续回落。截至上周五，3个月期存单的收益率区间下降了约30个基点，至2.9至3.4。

利率债务调查

1.一级发行利率

本周，美国国债和黄金债券预计将发行720亿元人民币，中国已在证券交易所发行100亿元人民币。利率供给明显低于上周。所有一级竞价的倍数都很好，所有的中标利率都比二级商场的利率略高。周二，有10年历史的中国国家开发银行的表现平平。3个月期国债的中标利率从上周开始持续下降13个基点。成立3年的中国国家开发银行从上周开始下跌16个基点。成立5年的中国国家开发银行(China Development Bank)股价较上周上涨11个基点。成立10年的中国国家开发银行从上周起增加了7个基点。

2.利率二级购物中心

本周，利率债券的收益率受到了极大的冲击。受风险偏好上升趋势的影响，长期利率面临压力。短期利率已经被超过预期的5020亿美元的多边基金所投资。宽松资本的影响已经大大降低，期限利差已经显著扩大。长期趋势被打破，国债略有上升，国家的对外开放急剧上升。在一周内，10年期国债180011稳定在3.52，在周中达到最高
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3.57。10年期国债的一年期息差大幅上升逾60个基点，10年期国债180210较上周大幅上升6.5个基点，10年期国债180205较上周五晚的4.13个基点大幅上升10个基点至4.23个基点。三年期以下的国家比上周下降了10-20个基点，而本周利率债券的到期结构明显更加陡峭。

信誉债务调查

1.评级调整

本周，15家公司的评级或前景被上调，9家公司的评级或前景被下调。

2.信用债券的发行

一级信用债券的供应量从上周开始下降。

3、信用债务等级2

本周，信用债券的二级交易继续活跃。利率债券的调整不能掩盖信贷的力量。各种信用债券的收益率将继续下降。评级之间的息差将保持相对较高。短期融资中间票将进一步下跌。AAA估值将接近一个小的降低点，AA+交易将在活跃的降低点有一个大的波动。城市投资债券交易活跃，交易数量减少。机管局也有许多交易，主要是在短期内。工业债券交易活跃，估值接近小幅下跌。

国债期货调查

本周的期货在前半周低开，后半周略有回暖。在本周的上半年，国家通常会发布宽松的信号，MPA政策放松等等。这家商店的危险偏好急剧下降。加上外国美国债券收益率大幅上升的影响，利率债券面临压力。在本周的后半周，整个班级表现良好，到期债券从当前债券中略有回暖。截至周五收盘，主合约TF1809一周上涨0.18%，T1809一周下跌0.06%。五年总比十年好。未平仓的数量减少了，导致两个主要合约被缩短了近5000手。

一周的重要数据

6月份，高于计划水平的中国工业企业实现了20%的同比利润，其中前者实现了21.1%的增加值。

6月，全国计划以上工业企业实现利润总额3388.2亿元，同比增长17.2%，比5月增长0.7个百分点，同比增长16.5%。

日本7月份的东京消费物价指数同比为0.9%，预计为0.7%，此前的数值
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为0.6%。日本7月份的东京消费物价指数同比为0.8%，预计为0.7%，此前的数值为0.7%。日本7月份的东京消费物价指数同比为0.5%，预计为0.4%，此前的数值为0.4%。

6月份美国耐用品订单比最初预计的3%低1%，之前的-0.4%被修正为-0.3%。6月份美国耐用品订单(不包括飞机非防御成本)较初始值下降了0.6%，较预期值下降了0.5%，较之前的0.3%下降了0.7%。6月，美国扣除了交货耐用品订单初始价值的0.4%，预计为0.5%，并将之前的0%修正为0.3%。

在7月21日这一周，美国首先要求裁员21.7万人，预计将有21.5万人。以前的值207，000被修改为208，000。在美国，7月14日这一周有174.5万人继续寻求救济，预计有173.3万人，高于上一周的175.1万人。新浪金融和经济股票市场上涨至175.3万股。

在美国，6月份共售出631，000套新房，预计售出668，000套，高于此前689，000套的666，000套。美国6月份新房销售环比下降5.3%，预计为-3.1%，之前的6.7%修正为3.9%。

欧元区7月制造业采购经理人指数为55.1，预期为54.7，此前为54.9。欧元区7月服务业采购经理人指数为54.4，预期为55.1，此前为55.2。7月份，欧元区综合采购经理人指数初始值为54.3，预期值为54.8，先前值为54.9。

日本制造业采购经理人指数7月份达到51.6，为53，为一年半以来的最低水平。

欧元区7月消费者信心指数的初始值为-0.6，预期值为-0.7。以前的值从-0.5修改为-0.6。

美国6月份完成的房屋销售总量达到每年538万套，预计为545万套。以前的543万英镑被修订为541万英镑。在美国，6月份完成的房屋销售总额同比下降0.6%，预期下降0.2%，之前的-0.4%修正为-0.7%。

本周重要新闻
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星期一

中国央行推出了5020亿元人民币的一年期多边基金操作，这是有记录以来最大的一天净投资计划，利率为3.30%。今天，1700亿元的反向回购在7天内到期。央行今天没有透露商店的运营情况。

该行一名高级资产经理表示，他的设备不是所谓的中低级别信用债券，但仍主要投资于城市。他说，“我们必须考虑赚钱，至少不要赔钱。我们不能因为窗口咨询就购买垃圾债券，也不能购买我们完全不赞成的私人企业债务。”

国务院常务会议:坚持稳定的微观层面政策，坚持不搞“山洪暴发”式的强影响，根据形势变化相机预调微调，定向控制。活跃的金融政策应该更加活跃。今年加快发行1.35万亿元地方政府债券已经初见成效。稳健的货币政策应该适度从紧。坚持适当的融资计划，坚持合理的流动性过剩，疏通货币和银行政策传导机制，引导金融机构用减少的资金支持小微企业等。加快国家融资性担保基金的融资，力争完成每年支持15万小微企业和1400亿元贷款的政策。清理“僵尸企业”，打击非法金融组织和活动，防范系统性风险。国务院常务会议:推进交通、油气、电信等一批民营项目。引导金融机构确保融资渠道公司的合理融资需求，防止在建必要项目的财产损失和未完成项目。推进一批重大项目的建设和储存。加强重点类别中心，解决关键技术问题。

星期二

自今年年初以来，该行的政策已经放松。在逐渐缓解流动性环境的过程中，人们不断承认，许多商场认为，央行的政策确实已经从紧变松。购物中心已经基本形成共识，央行的货币和银行政策已经转向宽松。然而，今年有三个方向的削减。无论未来降价是否会继续，购物中心仍有分歧。中信证券的整合团队认为，参照今年4月降级的经验，预计第三季度可能会再次降级。郭盛微观首席分析师熊远表示，央行不会完全放水，也不会回到建设大型房地产基础设施的“老路”，但结构性放松是可以接受的。据估计，今年下半年，可能还会有2次削减。

就最新的消息和政策形势而言，
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券商、私募等机构普遍认为，信用风险出现周期性拐点的可能性很高，短期信贷市场的震荡转向强势。从增强商店决心、风险偏好和流动性支持的角度来看，不仅仅是信用商店会“在长期干旱后遇到困难”。a股的经营环境预计将明显转暖。

自2016年9月本轮监管开始以来，已经过去了22个多月。随着时间的推移，中国房地产市场再次变得动荡不安。中国房地产市场对频繁的监管产生了抗体。房地产市场在2018年上半年迎来了一个小型的专业高潮。业内人士表示，由于政策边缘效应持续下降，2018年上半年购物中心出现反弹。然而，在下半年，监管已大大加强，控制继续收紧。在房地产企业严重的资金链和房产税的推动等诸多因素的影响下，房地产市场的不确定性大大增加。

星期三

未来一段时间，我行政策的重点是今年实施三个方向的下调政策。第一批光刻胶库存新措施是否会出台，可能要到第四季度才会明朗。要根据国内外形势的变化调整金融政策，为处理国际经贸争端提供支持，保持经济运行在合理范围内。在未来的微观调控中，金融和金融政策应该成为承载实体经济的两条轨道。一方面，应减轻企业的税收负担，另一方面，应向经济薄弱和急需金融支持的地区提供流动性支持。只有这样，我们才能进一步巩固经济稳定发展的势头。

接受采访的专家表示，会议的重点是“坚持不搞强影响”的“山洪爆发”和“定向控制”，因此可以预计，社会融资增速在未来不会大幅反弹，但将与名义国内生产总值增速保持合理关联。此外，促进有用资本贡献的范围是补充短板、增加潜力和造福民生。房地产政策没有放松。这项政策的主要受益者是新的动力、小型和微型企业以及居民。

一位大型国有银行信贷官员表示，该行曾多次传出将放宽信贷政策，但从上周至今，该行没有改变任何信贷政策，如贷款申请方向和信贷额度组织。第三季度的配额等于第二季度的配额，尚未添加。预计第三季度信贷投入不会有重大变化。另一家大型国有信贷机构也证明了信贷政策并没有放松或改变。尽管资金有所松动，但摆在桌面上的信贷压力仍然不小，配额尚未延长，仍有许多项目在排队等待配额。东部一家大型城市商业公司坦言，贷款金额仍然不够，可以说是“贷款不足”，可做的项目不多。

星期四

目前，国内债券市场的危险局面基本稳定，违约率仍处于较低水平，违约企业没有表现出趋势性和同质性的特征。应该注意的是，本轮债券市场违约率的上升是一个阶段性现象，是在全社会债务快速积累后，供给方结构性变化(如去杠杆化)深化的驱动下出现的。然而，我们也应该注意到，当时的国内和国际经济和金融环境相对混乱。如果债券违约会导致无序产生，也会影响金融市场的决心，导致危险传染的蔓延，并最终影响实体经济。信托相关部门对此已经做了比较充分的评估和准备。

根据最近的许多调查，一些地方用一线城市或一些地区较高的房价进行比较，认为当地房价处于低迷状态。比价思想培养了“放松休息”和“让房价再飞一会儿”的心态。一些地方出台了“人才政策”，因为门槛太低，客观上存在绕过限购政策的缺口。在购买彩票方面，当地也有一些政策原本是为了公平，但二手房价格倒挂的实际影响导致了潜在需求的提前透支。目前，房地产市场调控正处于向完善落地长效机制过渡的关键时期。如果你不开房，那是禁止的。地方政府应坚持承担调控的主要责任，从根本上调整思路，放弃对土地财政的“饥饿”。

欧洲央行表示:据估计，至少在2019年夏季结束前，利率将保持不变。每月300亿欧元的QE计划将持续到9月。如果未来的经济数据承认中央军委的中期通货膨胀前景，从10月到12月的每月QE计划将下降到150亿欧元，QE将在12月底完成。如果有必要，这些债券将被再投资，这将在QE之后持续很长一段时间。

星期五

国际货币基金组织的最新声明认为，中国加入世贸组织的前景仍然疲弱，这使中国能够在现有政策议程的基础上加快再平衡和其他改革。声明并主张中国应继续收紧其小额信贷政策，并一起稀释追加政策。应该继续实施金融监管改革，应该限制家庭借贷，应该控制地方政府的预算外资金。这些措施将有助于完成更可持续的经济增长。

从第二季度微观审慎评估开始，部分金融机构的MPA结构参数将下调。这一重要参数的降低将影响下半年被转移金融机构的信贷投入。调整后的信贷投入限额将放宽，以支持普惠金融。

今年上半年，全国各地的房地产监管政策达到了历史新高。从调控效果来看，上半年全国房价波动趋缓，以北上申为代表的热门城市楼市调控效果显著。然而，另一方面，一些二线、三线和四线城市正在经历“价格轮番上涨”的现象。华夏地产首席分析师张大伟表示，2018年下半年，预计房地产市场调控将超过2018年上半年。特别是从7月初开始，一些城市将开始全面加强监管。预计促进房地产市场的调控政策将继续出台。2020年捕捉奶牛的训练营现在开始了。

购物中心一周战略构想

总而言之，最近的政策对提升购物中心的风险偏好产生了重大影响。有未偿还信贷债务的购物中心的情绪预计将持续一段时间，违约风险预计也将相应推迟和缓解。然而，由于利率和信贷利差下降得太快，它们能否继续取决于手表的信贷扩张、手表的不准确性以及设备基金的风险偏好增加的程度。在认识到这一趋势之前，对于近年来由于资本贡献较低而在融资方面取得快速进展的主体，尤其是那些没有发行标准、债券融资比例过高的主体，仍有必要坚持谨慎。即使是在这一轮政策中最敏感、也是最有利可图的城市投资委员会，也需要更多地关注公共福利薄弱、现金流量不足、地方债务负担沉重和非标准融资过多的渠道。

精神创伤和痛苦检查的放松是为了影响信用。情绪对信用债券的影响大于利率债券。虽然放宽宽泛的信贷额度不仅有利于信贷，也有利于债券投资、股权投资等投资和购买返还财产的投资，但从政策意图的角度来看，央行的主要意图是影响银行的信贷投资，而央行以后肯定会通过信贷政策等其他方式监督实施。当然，我们也不否认放宽广泛的信用额度至少会让债券在情绪方面受益，但相对来说，当银行不再需要担心资本充足率时，利率债券的性价比就很难与信用债券、非标准债券和外包资本贡献混为一谈，因此即使是情绪好的债券也相对更有利于信用债券而不是利率债券。

总的来说，在全国定期会议的转折点之后，财政和货币政策转向宽松，大类资产的操作逻辑可能会被重塑。如上所述，从理性分析的角度来看，面对本轮宽松政策，金融和货币政策都会操纵更高的“政策底线”。现在，回到影响经济的“洪水灌溉”的老路变得更加困难，政策转变的一致性还有待第二季度政治局会议的进一步验证。但可以肯定的是，一旦对广泛信贷的预期开始扩大，短期就很难被篡改，甚至还有进一步增强的幻想空。事实上，“指导方针底线”只是一个名义上的约束。关键仍然取决于投资者的预期变化。一旦在第二季度的政治局会议之后，指导方针信号继续成为当时的基调，大类地产的运营逻辑可能不得不进行重塑。考虑到资本管理需求萎缩的不可逆转性，债券市场很难回到14-16年的“多头”模式，因此不适合像之前的牛市那样充满哲理。至于债券市场随后的市场情况，我们会尽力而为，珍惜它。最成功的策略。

下半年最重要的融资机会将来自政策幅度的变化，尤其是信用政策。如果实施广泛信贷，将有利于股票和中低评级信用债券。年初以来，我们一直强调缓慢牛市是利率债券市场的基本形式。尽管中心反复摇摆，但牛市在很长一段时间内保持不变。核心逻辑是，未来经济将稳步下滑，通胀将温和。货币和银行政策现在已经确立了一个有利于利率债务的方向。随着中央政府对小微企业的支持以及中央银行加强稳定社会和谐的努力，信贷扩张也是利率债务商店不得不面对的一个内部危险。考虑到利率债券市场面临的环境，预计10年期国债收益率在下半年将在3.3-3.7%之间波动空。中国发行的10年期债券收益率在0+和3.9-4.4%之间波动。

短期投资策略:按照国务院常务会议的决定，刺激地方融资渠道的合理融资需求，增加中央银行和银行保险监督管理委员会的多项政策，支持中低档次信用债券投资，支持我行金融产品坚持“非标准”持续融资计划。据估计，在不久的将来，某些计划中的资金将被转用于信用债券和非标准资产的“底层”融资。相应地，短期内，利率债券可能会出现资金的暂时短缺。然而，考虑到金融机构资本充足率的约束，商业银行在短期内快速增加信贷资产后，仍坚持流动性过剩环境，将再次增持零风险权重的政府债券。因此，在利率债券的短期投资策略方面，我们坚持10年期3.4%-3.6%的债券收益率区间保持不变，投资者可以适当坚持谨慎操作。

中长期投资战略:在外部需求受到贸易冲突负面影响、国内需求仍不确定的环境下，7月23日国务院常务会议提出支持扩大内需和结构调整，促进实体经济发展，要求金融政策协同努力。为了防止在稳定内需过程中增加的债务在未来面临过度的偿债压力，预计未来仍会有降低融资成本的政策考虑。因此，就中长期投资策略而言，我们认为时机已经不合时宜。当前的政策组合不支持利率继续上升。短期影响过后，利率下降更为可行。

对全国例会方针的评论:自上而下而不是强大的影响力，减税应该增加。综上所述，中国央行目前正在对政策进行微调，政策将转向更为中性和宽松的政策，活跃的金融业将变得更加活跃，这有助于缓解人们对今年下半年经济低迷的担忧。然而，从根本上说，从基础设施和地方融资渠道借款来发展经济实际上仍在增加杠杆。它已经被使用了很多次，并且它的有效性正在降低。短期内可能有用，但长期无效。真正值得做的是降低企业研发和新经济的税收。同时也希望有一个更有力的减税政策，如果居民企业自己花钱，经济会更好，更有用。

下周请注意

重要声明

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