《周二展望：重点布局十大板块优质股》全文共计： 18287 字，请耐心阅读！

　　周二展望：重点布局十大板块优质股

　　有色金属行业或现业绩拐点（荐股）

　　多数公司业绩环比下滑明显，财务费用拖累成主因。我们对重点26家上市公司三季报业绩进行回顾，加权平均业绩环比减速64.82%，显示出行业景气度进一步下滑。26家重点上市公司中仅有4家业绩出现超预期，而多达12家公司业绩低于预期。在超预期的公司中国铝业（601600）、吉恩镍业（600432）和焦作万方（000612）均属于一次性补贴或公允价值收益变动带来，不可持续；而辰州矿业（002155）则是因为勘探费用下滑带来财务费用下滑所致；而低于预期的公司中，铜陵有色（000630）、东阳光铝（600673）、驰宏锌锗（600497）、西部矿业（601168）、锡业股份（000960）均是因为财务费用过北斗卫星导航股票,快的上升导致了业绩最终低于预期。由此我们可以发现，财务费用的变化成为影响有色上市公司业绩变化最重要的原因。造成这种现象的原因我们认为是在产品价格比较明确和上市公司生产经营比较确定的情况下，上市公司能够令市场意外的仅仅是在费用的确认，一次性的投资收入与支出确认或公允价值变动等非常规项目。

　　电解铝行业环比盈利显著改善，小金属行业景气度低迷更甚。我们回顾26家重点上市公司业绩，分行业来看，基本金属行业的利润增速环比出现改善，而电解铝行业三季度甚至出现了盈利明显的改善。原因在于行业面临巨额亏损情况下，各地方政府均纷纷对企业进行一次性补贴或调低电价，并不可持续。进一步来看，电解铝行业中，焦作万方新的热电机组将于2012年12月份达产，这将降低发电成本；而云铝股份（000807）文山氧化铝项目未来也将进一步放量，盈利或将持续改善。而小金属行业包括锡业股份，包钢稀土（600111），中科三环（000970）等环比均出现明显下滑，源于行业中产品价格持续低迷，其中氧化镨钕价格环比下跌14.63%最具有代表性，产品价格的下跌更进一步影响到了企业的出货，如包钢稀土的停产保价就是明证。

　　行业四季度盈利预测显著下调，但环比较三季度均有明显改善。由于三季报后多数公司的盈利预测均低于我们之前预期，加之行业景气度持续低迷，以稀土为例，即使近两日稀土价格出现明显反弹，但依旧处于有价无市的阶段，贸易商整体库存水平依旧处于高位。在此情况下，我们显著下调4季度对上市公司的盈利预测，其中包钢稀土下调幅度超过25%，中科三环和宁波韵升（600366）大江股票,下调幅度接近15%，其余变化较大的还有锡业股份（-38.46%）、西部矿业（-33.33%）、中金岭南（000060）（-20%）、驰宏锌锗（-14.29%）、东阳光铝（-13.33%）、铜陵有色（-12.50%）、等。然而即使如此，调整过后上市公司对应的四季度单季的盈利预测较三季度出现显著改善，这是综合考虑了中国经济环比复苏，海外市场流动性持续释放下对行业产品价格将形成正向催化后所得的结果。

　　投资建议：市场调整接近尾声，预计11月伊始催化剂不断，持续看好板块趋势性配置机会：从基本面角度出发，全球流动性还将持续放松且欧债危机将由爆发高峰转而进入缓和状态，美联储10月的表态也能消除多数人对QE3信心不足的顾虑，由此我们判断商品市场调整接近尾声。并且，未来我们预计整个市场或将受到重大事件的影响而形成正向催化，包括美联储资产负债表规模的突然扩张，选举尘埃落定，美国经济数据恶化，美国财政悬崖爆发和美联储扩大资产购买规模等等。尽管目前QE3推出的经济基本面弱于QE2，但基于未来市场可能出现的催化剂，我们认为未来三个月以铜为代表的工业金属仍有表现机会，建议考虑铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗等弹性个股。小金属方面，风险释放后可配置优势资源的优质龙头（中科三环、厦门钨业（600549））。（申银万国证券研究所）

　　医药板块演绎新的投资主题（荐股）

　　上市公司数据差强人意，表现远不如个股：①原料药子行业拖累整体行业：2012 年前三季度医药板块实现营业收入3558 亿元，同比增长17%；实现净利润261 亿元，同比增长2%，实现主业净利润236 亿元，同比增长7%。前三季度利润增速大幅慢于收入增速，主要是受到化学原料药子行业的拖累，剔除化学原料药后，医药板块营业收入同比增长21%，净利润同比增长3%，主业净利润同比增长11%。分季度来看，2012 年1Q、2Q、3Q 收入增速分别为17%、16%、18%，净利润增速分别为-2%、-2%、10%，主业净利润增速分别为11%、4%、2%。②四季度收入与利润增长加速可期：考虑到“毒胶囊事件”的影响基本消除、去年四季度基数较低、政策趋暖等正面因素，我们预计四季度收入与利润增长有望加速。

　　子行业和个股严重分化：三季度收入和利润增长加速公司股价均获表现。①子行业层面：医疗商业和中药表现最好。医药商业仍处于集中度快速提升阶段，中药收入利润增长持续性好，化学制剂加速分化，化学原料药对板块收入和利润增长形成拖累。②上市公司层面：东阿阿胶（000423）、云南白药（000538）、同仁堂（600085）、广州药业（600332）、信立泰（002294）、上海莱士（002252）等公司三季度增长提速。收入和净利润增速前十的医药企业，剔除并购、非主营业务增长等因素，主营业务收入和利润高速增长的为：舒泰神（300204）、红日药业（300026）和康美药业（600518），其中康美药业是中药材和中药饮片行业龙头企业，利润规模位居板块第四，在高基数上实现高速成长，得益于中药材行业广阔的发展空间和公司自身战略转型；舒泰神和红日药业则是得益于主导品种是较好的医院利益品种。

　　处方药是上涨最好的子领域，板块当前估值合理，医药股涨涨歇歇仍会是主旋律：医药板块1-10 月涨幅排名第二，跑赢指数13.4 个百分点，10 月涨幅排名第三，药价稳住，以需求带量进而带动增长的处方药成为医药板块今年表现最亮眼的子领域，12 年只要买入品种有竞争力或规模成本有竞争力的处方药企业，都会有良好斩获。当前板块2012 年预测市盈率26 倍，扣除金融服务后，相对市场溢价71%，多数股票已经较为充分反映短期价值，医药成长股仍会延续涨一涨、歇一歇、调一调、再创高点运行态势，未来一年个股机会多多。

　　2013 行业运行好于2012，演绎新的投资主题：我们将2012 年定义为恢复年，而2013 年才是反映医药行业健康运行的一年，在非基药招标推动新品放量、价格合理、控费有弹性等大基调背景下，2013 年行业整体运行会好于2012 年，显然投资角度会有新的主题，我们建议从以下几个方面把握。基药独家品种：天士力（600535）、云南白药、东阿阿胶、华润三九（000999）、人福医药（600079）、桂林三金（002275）；强者恒强：康美药业、天士力、东阿阿胶、云南白药、恒瑞医药（600276）；股东层面的变化：华润医药香港上市——东阿阿胶、华润三九、华润双鹤（600062），股票601333,国药控股回归——国药股份（600511）、国药一致（000028）；GMP 认证带来的机会：东富龙（300171）、科伦药业（002422）、华润双鹤；择时介入：江中药业（600750）、海正药业（600267），12 年受毒胶囊影响13 年恢复的以岭药业（002603）和仁和药业（000650）。（申银万国证券研究所）

　　煤炭板块分析月报（荐股）

　　投资评级与估值：

　　北方气温迅速下降以及水电出力减弱，电厂日耗煤数据有望季节性回升，电厂去库存速度有望加快，同时十一月份十八大限产政策将更加严厉，产量控制也有助于坑口去库存。但整体社会库存仍偏高，外加进口压力有望加大，电煤价格不具大幅上涨条件，另外，进入施工淡季，钢铁产量将逐步回落，焦煤价格反弹也较难持续。上市公司三季报大多数低于市场预期，部分企业出现单季度亏损，经历了业绩大幅下调后，目前12 年PE 超过15 倍，13 年PE 超过20 倍，整体估值不具备吸引力，建议从成长性和业绩确定性角度关注中国神华（601088）、潞安环能（601699）、兰花科创（600123）、恒源煤电（600971）、大有能源（600403）。

　　关键假设点

　　动力煤合同受提价幅度限制影响，预计12 年增幅在4%左右，而动力煤现货平均价格同比降幅超过10%；炼焦煤下游钢铁行业需求不振，价格三季度以来加速下跌，预计全年平均价格跌幅将超过10%；无烟煤价格较晚补跌，预计全年平均价格同比降幅超过8%。

　　有别于大众的认识

　　产量增速下滑，价格下滑，成本费用压力仍较大，使得煤炭公司12 年三季报整体收入和利润增速均环比大幅度下降，利润率明显下降：12 年前三季度煤炭公司总收入同比增长17.4%，较12 上半年同比增速下降7.2 个百分点；归属于母公司净利润同比下降7.6%，较12 上半年同比增速下降11.3 个百分点。12 年三季度单季煤炭公司总体收入环比下降14.6%，同比增长3.2%。3 季度单季归属于母公司净利润同比下滑31.3%，环比2 季度下降36.3%。12 年3 季度净利润率为8.5%，较11 年同期下滑4.3 个百分点，较12 上半年下滑3.2 个百分点。全行业毛利率由12H 的26.1%下滑至三季度的24.2%。3 季度三费费率较前两季度均现上升，分别为Q3:10.7%，Q2：9.4%.Q1:8.7%。三季度所得税率达22.5%，较12 上半年所得税率18.9%上升3.6 个百分点。重点上市公司平均ROE 水平由11 年前三季度的15.5%下滑至12 年前三季度的9.9%。且随着煤价的逐渐下降，企业盈利能力呈逐季度下降趋势：Q1 4.7%，Q2 3.84%和Q3 1.4%。

　　根据中报调整后12 年重点公司市值加权业绩增速预计下滑至-14.0%左右（简单算术平均增速为-30.5%），主要受限于12 年产量增速下滑、价格同比大幅下跌。同时，调整后的13 年重点上市公司市值加权业绩增速预计为-6.0%（剔除煤气化（000968）和大同煤业（601001）后简单算术平均业绩增速为-11.5%），业绩压力仍大。我们认为13 年经济增长仍然乏力，煤价企稳后大幅上涨较难，而13 年煤炭平均价格同比12 年预计仍将小幅度下降。（申银万国证券研究所）

　　关注机械板块政策驱动性机会（荐股）

　　收入增速趋稳，盈利下滑加速。2012年3季度机械行业收入和净利润仍处于下滑态势；从收入增速表现来看，下滑面及下滑幅度均有所收窄；从净利润增速表现来看，下滑面虽有所收窄但下滑幅度扩大；综合收入和净利润下滑面情况，我们判断煤炭矿山机械、石油钻采设备、环境监测仪器、铁路设备、航空航天设备、石化重型设备是3季度收入利润情况相对较好的板块。

　　需求不畅带来机械主流上市公司资产状况下滑态势延续。2012年机械行业资产质量受到的最大的挑战不在于存货过高，而是需求疲软、资金匮乏导致的回款困难；2012年前3季度，应收账款周转率下降较为明显，既反映了政府主导投资方面力度的不足，又说明机械行业经过较长时间的调整阶段后，企业资产状况仍然在恶化；现金流明显弱化的行业有冶金重型设备、造船和机床。

　　经济疲弱，机械行业明显跑输大盘，各行业中排名倒数第一，估值重心下移。从机械行业细分子行业重点跟踪公司财务数据加总来看，按2012年10月31日收盘价计算，最新滚动市盈率为9.79倍的工程机械、12.05倍的煤炭矿山机械和18.04倍的铁路设备相对而言具备估值优势。

　　后续更关注轨道交通设备、油气钻采设备和安全分析监测仪器三个板块的投资机会。轨道交通设备方面，投资逻辑将从“十一五”的单纯依靠建设推动转变为“投资+消费+政策红利”三驾马车共同驱动，在“高铁路网通车+货运通道建设+运营体制改革+城轨项目释放”的多重推动下，市场化改革及新建高铁路网效应合并体现，将迎来轨交车辆需求的第二个景气周期；油气钻采设备方面，国内能源对外依存度高影响国家安全，随着政策支持力度的加大和投资对民营的放开，整个油气开采设备及服务行业具备快速发展的潜力；安全分析监测仪器方面，随着社会对食品、生产和日常安全健康的逐步重视，政府有望加速对相关领域的立法，食品安全、生产安全和健康安全相关的分析检测仪器需求有望逐步体现。相关公司包括：中国北车（601299）、中国南车（601766）、晋西车轴（600495）、北方创业（600967）、时代新材（600458）、晋亿实业（601002）、杰瑞股份（002353）、吉艾科技（300309）、汉威电子（300007）、天瑞仪器（300165）。

　　机械各行业非上市集团参照，景气度对比：油气钻采第一，空分第二。从行业协会统计数据分析，在机械行业重点集团普遍收入下滑的背景下，9个行业的非上市重点集团主营业务收入加权平均值反映了行业内较为有代表性的景气水准。石油钻采设备和空分设备景气度明显好于机械其他行业，柴油机和机床行业的景气度下滑最为明显。石油钻采设备行业需求情况良好已为投资界所认识，而石化通股票在手机上怎么买卖,用行业中的空分设备景气度位居机械重点集团第二，而市场尚未有效反映，值得投资者在后期注意。

　　风险提示。国内外经济复苏速度或不达预期；重大项目投资力度和进度存在不确定性；原材料波动幅度加大。（海通证券研究所）

　　“双面”稳定支撑房地产板块估值修复行情（荐股）

　　10月百城数据显示房价压力继续下降。（1）百城房价环比小幅上涨，上涨城市数量下降，降价城市数量上升：10月均价8768元环涨0.17%，与9月持平。其中56城环涨，42城环降，上涨城市减少4个，下降城市增加4个。（2）同比：连续7个月下跌，跌幅1%。京沪十城均价15625元，环涨0.33%，同比跌0.60%连续10个月下跌。

　　由于新推货量非常充裕，销售去化速度相对平稳，房价上涨压力下降，完全符合我们前期判断。我们草根调研表明，受蓄客低于预期以及工程300366股票,进度影响，部分开发商7、8月新推货量低于原计划，未推货量延迟到金九银十推出，使原本就充裕的9、10月供给更加充足，加上来访量和去化速度稳中略降，市场环境平稳，开发商为跑量不敢轻言涨价，仅部分优质项目优惠幅度略有减小。

　　强化了我们关于11、12月房价继续保持平稳，政策压力降低的观点。从目前我们与开发商交流的情况看，四季度房地产行业的新增供应量、库存仍维持高位，而客户购房需求稳中略显疲软，多数开发商倾向于选择稳价跑货，涨价动力不大。供求作用下，我们预计四季度房价上涨压力将持续下降。加上前期总理表态房地产调控初见成效但不稳定，预判后续调控政策也将以平稳为主基调，继续加压概率不大。

　　维持我们8月29日深圳房地产策略会提出的《修复性行情明确、梅开二度》观点。前期由于市场存在房价上涨担忧及调控从紧预期，房地产板块股价出现较大幅度调整。我们认为前期市场担忧情绪在股价调整中已有充分释放，板块整体估值低，随着四季度房价压力下降和政策面稳定一致预期的形成，房地产板块修复性行情仍可持续。

　　选股方面，我们认为高周转龙头仍可保持成长，尤其是有大量优质储备，周转能力强，抢占市场份额积极的开发商。建议以一二线龙头为核心配置，如保利、金地、招商地产（000024）、万科、华侨城、荣盛发展（002146）、首开股份（600376）、中南建设（000961）、阳光城（000671）、世联地产（002285）、北京城建（600266）等。（国泰君安证券）

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　　周二展望：重点布局十大板块优质股

　　有色金属行业或现业绩拐点

　　多数公司业绩环比下滑明显，财务费用拖累成主因。我们对重点26家上市公司三季报业绩进行回顾，加权平均业绩环比减速64.82%，显示出行业景气度进一步下滑。26家重点上市公司中仅有4家业绩出现超预期，而多达12家公司业绩低于预期。在超预期的公司中国铝业、吉恩镍业和焦作万方均属于一次性补贴或公允价值收益变动带来，不可持续；而辰州矿业则是因为勘探费用下滑带来财务费用下滑所致；而低于预期的公司中，铜陵有色、东阳光铝、驰宏锌锗、西部矿业、锡业股份均是因为财务费用过快的上升导致了业绩最终低于预期。由此我们可以发现，财务费用的变化成为影响有色上市公司业绩变化最重要的原因。造成这种现象的原因我们认为是在产品价格比较明确和上市公司生产经营比较确定的情况下，上市公司能够令市场意外的仅仅是在费用的确认，一次性的投资收入与支出确认或公允价值变动等非常规项目。金龙汽车股票股吧,

　　电解铝行业环比盈利显著改善，小金属行业景气度低迷更甚。我们回顾26家重点上市公司业绩，分行业来看，基本金属行业的利润增速环比出现改善，而电解铝行业三季度甚至出现了盈利明显的改善。原因在于行业面临巨额亏损情况下，各地方政府均纷纷对企业进行一次性补贴或调低电价，并不可持续。进一步来看，电解铝行业中，焦作万方新的热电机组将于2012年12月份达产，这将降低发电成本；而云铝股份文山氧化铝项目未来也将进一步放量，盈利或将持续改善。而小金属行业包括锡业股份，包钢稀土，中科三环等环比均出现明显下滑，源于行业中产品价格持续低迷，其中氧化镨钕价格环比下跌14.63%最具有代表性，产品价格的下跌更进一步影响到了企业的出货，如包钢稀土的停产保价就是明证。

　　行业四季度盈利预测显著下调，但环比较三季度均有明显改善。由于三季报后多数公司的盈利预测均低于我们之前预期，加之行业景气度持续低迷，以稀土为例，即使近两日稀土价格出现明显反弹，但依旧处于有价无市的阶段，贸易商整体库存水平依旧处于高位。在此情况下，我们显著下调4季度对上市公司的盈利预测，其中包钢稀土下调幅度超过25%，中科三环和宁波韵升下调幅度接近15%，其余变化较大的还有锡业股份、西部矿业、中金岭南、驰宏锌锗、东阳光铝、铜陵有色、等。然而即使如此，调整过后上市公司对应的四季度单季的盈利预测较三季度出现显著改善，这是综合考虑了中国经济环比复苏，海外市场流动性持续释放下对行业产品价格将形成正向催化后所得的结果。

　　投资建议：市场调整接近尾声，预计11月伊始催化剂不断，持续看好板块趋势性配置机会：从基本面角度出发，全球流动性还将持续放松且欧债危机将由爆发高峰转而进入缓和状态，美联储10月的表态也能消除多数人对QE3信心不足的顾虑，由此我们判断商品市场调整接近尾声。并且，未来我们预计整个市场或将受到重大事件的影响而形成正向催化，包括美联储资产负债表规模的突然扩张，选举尘埃落定，美国经济数据恶化，美国财政悬崖爆发和美联储扩大资产购买规模等等。尽管目前QE3推出的经济基本面弱于QE2，但基于未来市场可能出现的催化剂，我们认为未来三个月以铜为代表的工业金属仍有表现机会，建议考虑铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗等弹性个股。小金属方面，风险释放后可配置优势资源的优质龙头）。

　　医药板块演绎新的投资主题

　　上市公司数据差强人意，表现远不如个股：①原料药子行业拖累整体行业：2012 年前三季度医药板块实现营业收入3558 亿元，同比增长17%；实现净利润261 亿元，同比增长2%，实现主业净利润236 亿元，同比增长7%。前三季度利润增速大幅慢于收入增速，主要是受到化学原料药子行业的拖累，剔除化学原料药后，医药板块营业收入同比增长21%，净利润同比增长3%，主业净利润同比增长11%。分季度来看，2012 年1Q、2Q、3Q 收入增速分别为17%、16%、18%，净利润增速分别为-2%、-2%、10%，主业净利润增速分别为11%、4%、2%。②四季度收入与利润增长加速可期：考虑到“毒胶囊事件”的影响基本消除、去年四季度基数较低、政策趋暖等正面因素，我们预计四季景顺股票基金,度收入与利润增长有望加速。

　　子行业和个股严重分化：三季度收入和利润增长加速公司股价均获表现。①子行业层面：医疗商业和中药表现最好。医药商业仍处于集中度快速提升阶段，中药收入利润增长持续性好，化学制剂加速分化，化学原料药对板块收入和利润增长形成拖累。②上市公中国核心资产股票,司层面：东阿阿胶、云南白药、同仁堂、广州药业、信立泰、上海莱士等公司三季度增长提速。收入和净利润增速前十的医药企业，剔除并购、非主营业务增长等因素，主营业务收入和利润高速增长的为：舒泰神、红日药业和康美药业，其中康美药业是中药材和中药饮片行业龙头企业，利润规模位居板块第四，在高基数上实现高速成长，得益于中药材行业广阔的发展空间和首钢股票,公司自身战略转型；舒泰神和红日药业则是得益于主导品种是较好的医院利益品种。

　　处方药是上涨最好的子领域，板块当前估值合理，医药股涨涨歇歇仍会是主旋律：医药板块1-10 月涨幅排名第二，跑赢指数13.4 个百分点，10 月涨幅排名第三，药价稳住，以需求带量进而带动增长的处方药成为医药板块今年表现最亮眼的子领域，12 年只要买入品种有竞争力或规模成本有竞争力的处方药企业，都会有良好斩获。当前板块2012 年预测市盈率26 倍，扣除金融服务后，相对市场溢价71%，多数股票已经较为充分反映短期价值，医药成长股仍会延续涨一涨、歇一歇、调一调、再创高点运行态势，未来一年个股机会多多。

　　2013 行业运行好于2012，演绎新的投资主题：我们将2012 年定义为恢复年，而2013 年才是反映医药行业健康运行的一年，在非基药招标推动新品放量、价格合理、控费有弹性等大基调背景下，2013 年行业整体运行会好于2012 年，显然投资角度会有新的主题，我们建议从以下几个方面把握。基药独家品种：天士力、云南白药、东阿阿胶、华润三九、人福医药、桂林三金；强者恒强：康美药业、天士力、东阿阿胶、云南白药、恒瑞医药；股东层面的变化：华润医药香港上市——东阿阿胶、华润三九、华润双鹤，国药控股回归——国药股份、国药一致；GMP 认证带来的机会：东富龙、科伦药业、华润双鹤；择时介入：江中药业、海正药业，12 年受毒胶囊影响13 年恢复的以岭药业和仁和药业。

　　煤炭板块分析月报

　　投资评级与估值：

　　北方气温迅速下降以及水电出力减弱，电厂日耗煤数据有望季节性回升，电厂去库存速度有望加快，同时十一月份十八大限产政策将更加严厉，产量控制也有助于坑口去库存。但整体社会库存仍偏高，外加进口压力有望加大，电煤价格不具大幅上涨条件，另外，进入施工淡季，钢铁产量将逐步回落，焦煤价格反弹也较难持续。上市公司三季报大多数低于市场预期，部分企业出现单季度亏损，经历了业绩大幅下调后，目前12 年PE 超过15 倍，13 年PE 超过20 倍，整体估值不具备吸引力，建议从成长性和业绩确定性角度关注中国神华、潞安环能、兰花科创、恒源煤电、大有能源。

　　关键假设点

　　动力煤合同受提价幅度限制影响，预计12 年增幅在4%左右，而动力煤现货平均价格同比降幅超过10%；炼焦煤下游钢铁行业需求不振，价格三季度以来加速下跌，预计全年平均价格跌幅将超过10%；无烟煤价格较晚补跌，预计全年平均价格同比降幅超过8%。

　　有别于大众的认识

　　产量增速下滑，价格下滑，成本费用压力仍较大，使得煤炭公司12 年三季报整体收入和利润增速均环比大幅度下降，利润率明显下降：12 年前三季度煤炭公司总收入同比增长17.4%，较12 上半年同比增速下降7.2 个百分点；归属于母公司净利润同比下降7.6%，较12 上半年同比增速下降11.3 个百分点。12 年三季度单季煤炭公司总体收入环比下降14.6%，同比增长3.2%。3 季度单季归属于母公司净利润同比下滑31.3%，环比2 季度下降36.3%。12 年3 季度净利润率为8.5%，较11 年同期下滑4.3 个百分点，较12 上半年下滑3.2 个百分点。全行业毛利率由12H 的26.1%下滑至三季度的24.2%。3 季度三费费率较前两季度均现上升，分别为Q3:10.7%，Q2：9.4%.Q1:8.7%。三季度所得税率达22.5%，较12 上半年所得税率18.9%上升3.6 个百分点。重点上市公司平均ROE 水平由11 年前三季度的15.5%下滑至12 年前三季度的9.9%。且随着煤价的逐渐下降，企业盈利能力呈逐季度下降趋势：Q1 4.7%，Q2 3.84%和Q3 1.4%。

　　根据中报调整后12 年重点公司市值加权业绩增速预计下滑至-14.0%左右，主要受限于12 年产量增速下滑、价格同比大幅下跌。同时，调整后的13 年重点上市公司市值加权业绩增速预计为-6.0%和大同煤业后简单算术平均业绩增速为-11.5%），业绩压力仍大。我们认为13 年经济增长仍然乏力，煤价企稳后大幅上涨较难，而13 年煤炭平均价格同比12 年预计仍将小幅度下降。

　　关注机械板块政策驱动性机会

　　收入增速趋稳，盈利下滑加速。2012年3季度机械行业收入和净利润仍处于下滑态势；从收入增速表现来看，下滑面及下滑幅度均有所收窄；从净利润增速表现来看，下滑面虽有所收窄但下滑幅度扩大；综合收入和净利润下滑面情况，我们判断煤炭矿山机械、石油钻采设备、环境监测仪器、铁路设备、航空航天设备、石化重型设备是3季度收入利润情况相对较好的板块。

　　需求不畅带来机械主流上市公司资产状况下滑态势延续。2012年机械行业资产质量受到的最大的挑战不在于存货过高，而是需求疲软、资金匮乏导致的回款困难；2012年前3季度，应收账款周转率下降较为明显，既反映了政府主导投资方面力度的不足，又说明机械行业经过较长时间的调整阶段后，企业资产状况仍然在恶化；现金流明显弱化的行业有冶金重型设备、造船和机床。

　　经济疲弱，机械行业明显跑输大盘，各行业中排名倒数第一，估值重心下移。从机械行业细分子行业重点跟踪公司财务数据加总来看，按2012年10月31日收盘价计算，最新滚动市盈率为9.79倍的工程机械、12.05倍光华科技股票,的煤炭矿山机械和18.04倍的铁路设备相对而言具备估值优势。

　　后续更关注轨道交通设备、油气钻采设备和安全分析监测仪器三个板块的投资机会。轨道交通设备方面，投资逻辑将从“十一五”的单纯依靠建设推动转变为“投资+消费+政策红利”三驾马车共同驱动，在“高铁路网通车+货运通道建设+运营体制改革+城轨项目释放”的多重推动下，市场化改革及新建高铁路网效应合并体现，将迎来轨交车辆需求的第二个景气周期；油气钻采设备方面，国内能源对外依存度高影响国家安全，随着政策支持力度的加大和投资对民营的放开，整个油气开采设备及服务行业具备快速发展的潜力；安全分析监测仪器方面，随着社会对食品、生产和日常安全健康的逐步重视，政府有望加速对相关领域的立法，食品安全、生产安全和健康安全相关的分析检测仪器需求有望逐步体现。相关公司包括：中国北车、中国南车、晋西车轴、北方创业、时代新材、晋亿实业、杰瑞股份、吉艾科技、汉威电子、天瑞仪器。

　　机械各行业非上市集团参照，景气度对比：油气钻采第一，空分第二。从行业协会统计数据分析，在机械行业重点集团普遍收入下滑的背景下，9个行业的非上市重点集团主营业务收入加权平均值反映了行业内较为有代表性的景气水准。石油钻采设备和空分设备景气度明显好于机械其他行业，柴油机和机床行业的景气度下滑最为明显。石油钻采设备行业需求情况良好已为投资界所认识，而石化通用行业中的空分设备景气度位居机械重点集团第二，而市场尚未有效反映，值得投资者在后期注意。

　　风险提示。国内外经济复苏速度或不达预期；重大项目投资力度和进度存在不确定性；原材料波动幅度加大。

　　“双面”稳定支撑房地产板块估值修复行情

　　10月百城数据显示房价压力继续下降。百城房价环比小幅上涨，上涨城市数量下降，降价城市数量上升：10月均价8768元环涨0.17%，与9月持平。其中56城环涨，42城环降，上涨城市减少4个，下降城市增加4个。同比：连续7个月下跌，跌幅1%。京沪十城均价15625元，环涨0.33%，同比跌0.60%连续10个月下跌。

　　由于新推货量非常充裕，销售去化速度相对平稳，房价上涨压力下降，完全符合我们前期判断。我们草根调研表明，受蓄客低于预期以及工程进度影响，部分开发商7、8月新推货量低于原计划，未推货量延迟到金九银十推出，使原本就充裕的9、10月供给更加充足，加上来访量和去化速度稳中略降，市场环境平稳，开发商为跑量不敢轻言涨价，仅部分优质项目优惠幅度略有减小。

　　强化了我们关于11、12月房价继续保持平稳，政策压力降低的观点。从目前我们与开发商交流的情况看，四季度房地产行业的新增供应量、库存仍维持高位，而客户购房需求稳中略显疲软，多数开发商倾向于选择稳价跑货，涨价动力不大。供求作用下，我们预计四季度房价上涨压力将持续下降。加上前期总理表态房地产调控初见成效但不稳定，预判后续调控政策也将以平稳为主基调，继续加压概率不大。

　　维持我们8月29日深圳房地产策略会提出的《修复性行情明确、梅开二度》观点。前期由于市场存在房价上涨担忧及调控从紧预期，房地产板块股价出现较大幅度调整。我们认为前期市场担忧情绪在股价调整中已有充分释放，板块整体估值低，随着四季度房价压力下降和政策面稳定一致预期的形成，房地产板块修复性行情仍可持续。

　　选股方面，我们认为高周转龙头仍可保持成长，尤其是有大量优质储备，周转能力强，抢占市场份额积极的开发商。建议以一二线龙头为核心配置，如保利、金地、招商地产、万科、华侨城、荣盛发展、首开股份、中南建设、阳光城、世联地产、北京城建等。

　　3Q12沪深300白酒股净利增90%，沪深300降23%营收方面，3Q12沪深300成份中白酒和其他食品饮料增速为42%和8%，同期沪深300营收增速较2Q12的7%小幅回落至5%，可能表明2Q12年该指标的回升仅是一波补库存；净利方面，3Q12沪深300成份中白酒和其他食品饮料增速为90%和-7%，前者较2Q12的42%大幅回升，后者降幅减低。沪深300净利增速在2Q12小反弹后，再次下滑至-23%。

　　净利增速预期偏差显示，白酒为首食品饮料4Q12仍具吸引力与WIND统计的2012年市场预期净利增速比，1-3Q12白酒实际增长60%，明显高于分析师预期的46%，分析师可能低估全年业绩；其他食品饮料实际下降2.2%，较全年预期的22%低24百分点，分析师可能高估全年业绩。

　　沪深300前三季度实际下降17.7%，较预期的19%低约36个百分点，分析师仍显著高估全年业绩。

　　基金食品饮料仓位创新高至12.2%，白酒增长仍将推动高仓位3Q12基金配置食品饮料占股票比例创新高至12.2%，超市场预期。配置比例超10%有363只基金，较2Q12增约4.6%。展望4Q12和2013，我们认为白酒确定性增长仍将推动基金高仓位：一方面，我们认为，始于2H11的白酒终端消费压力已逐渐向厂家转移，必然拉低白酒厂商净利增速；但我们认为，对龙头厂商来说，至少在4Q12和2013年可见时间段内，此压力主要由经销商承担概率更大，故4Q12和2013年净利增长无忧。3Q12沪深300营收和净利增速再次向下，仍未看到掉头向上拐点。故我们估计，4Q12龙头白酒公司净利增速较市场仍高50个百分点以上，2013年高30个百分点以上，白酒净利增长将推动基金高仓位。

　　确定成长优先：重点公司中推荐茅台、老窖、汾酒白酒终端动销压力持续背景下，展望4Q12和2013年，我们选择品牌、渠道和“历史存粮”最支持2013年净利增30%以上，且估值预期对业绩增速调整最充分的品种，包括贵州茅台、泸州老窖和山西汾酒。我们相信，估值切换、逐季净利增长兑现、春节旺季、和三公治理放松均可能刺激股价上升。

　　风险提示：白酒终端萎缩幅度超预期，政府三公治理幅度和延续时间超预期，两者均可能导致龙头白酒公司2013年净利增速不达预期。

　　建材板块11月月报

　　水泥行业3 季度利润同比下滑71%。2012 年1-3 季度水泥行业收入同比下降7%，净利润同比下降64%。淡季水泥价格持续下跌，1-8 月水泥行业吨毛利为59 元，同比下跌29 元，导致水泥行业1-3 季度业绩大幅下滑。2012年3 季度重点水泥企业收入同比下滑7%，净利润同比下降71%，环比下滑41%。2012 年1-3 季度重点水泥企业毛利率为6.8%，同比减少16%，其中3 季度为5.8%，同比减少16.7%，环比下降3.6%。从费用角度看，行业费用率达16%，同比增加4%。其中销售费率、管理费率、财务费率分别同比提升1.2%、1.4%、1.3%。

　　华东、中南、西南等地旺季效益延续，量价齐升，库存持续下降。9 月以来行业整体处于旺季，随着基建项目的逐步复工，需求仍然保持较好势头。近期随着需求好转，全国库存小幅下降1.2%至68.9%，其中华东、中南、西南旺季需求增加，库存分别下降7.7%、3.3%、5.6%至58.3%、60.5%、75.6%，东北、西北、华北逐步进入淡季，库存分别上升2.5%、4.4%、2.3%至76.9%、71.1%、70.8%。从开工率上看，尽管全国开工率小幅下降2.7%至56.9%，但处于旺季的华东、中南、西南等地分别上升7.5%、3.5%、5.6%至62.5%、59.6%、67.5%。随着库存下降，开工率提升，华东、中南、西南等地10 月以来P.O42.5 水泥价格分别上涨16.2%、8.5%、5.2%至363、362、305 元/吨。

　　水泥投资策略：短期关注提价幅度，中期聚焦政策催化。我们维持行业看好评级，短期关注价格后续上行空间，中期看好政策投资导向落实带来的行业催化。虽然之前价格已经经历3-4 轮上涨，但由于行业仍处旺季，后续价格或将继续上行，但预计提价幅度有限，主要由于：一方面虽然需求转好，但同比季节回暖仍然较弱，下游企业对于后续进一步提价接受意愿较弱，另一方面，随着季节转寒，北方地区或将进入淡季，进一步提价空间也将受到压制。中期应更多关注新城镇化等政策催化带来的主题性投资机会。主要推荐公司：建议关注13 年区域供需情况较好，并具有较高安全边际的行业龙头公司。推荐海螺水泥，维持“买入”评级。

　　玻璃板块：12 年3 季度整体行业盈利大幅回落，主要上市公司利润负增长幅度达到73%。1-3 季度行业毛利率16.5%、净利率仅为3.1%，同比分别下滑10.2%、9.2%。而3 季度单季行业毛利率、净利率分别为17.8%、2.6%，同比分别下滑6.7%、6.6%，我们认为下滑主要是由于9 月原油成本的上涨导致。短期来看，我们认为行业毛利率已经随着价格季节性不断上调稳中有升，但考虑到待点火生产线较多以及企业库存仍然维持相对高位，我们预计未来盈利提升空间较小。主要推荐南玻A、旗滨集团。

　　新型建材：一方面关注业绩确定性，主要推荐方兴科技、北新建材，另一方面依然关注水利投资大方向，推荐龙泉股份、纳川股份。

　　工程机械三季报分析

　　工程机械三季报公布完毕，我们选取三一重工、中联重科、柳工、徐工机械、山推股份、厦工股份等六家代表性公司分析其盈利能力和盈利质量，全面分析前三季度各家表现。

　　盈利能力下降，费用上升。六家公司前三季度综合ROE 为16%，相对于2010、2011 年的27.2%、22.8%有较大幅度的下降；同时剔除三一重工和中联之后的四家公司ROE 水平仅为7.74%，远低于去年的15.88%。收入及费用方面，三季度6 家公司收入增速为-4.9%，与上半年增速基本一致；同时由于收入下降，但费用刚性存在，销售费用占收入的比重和销售费用同比增速都有所上升；六家公司财务费用增速有所回落，但财务费用占收入的比重仍大幅上升，侵蚀上市公司利润。

　　盈利质量欠佳。从存货来看，六家公司都加强了存货管控。三季度虽然由于销量下移，存货周转率有所下移，但存货的绝对量同比仅增加1.2%，同时存货/净资产的比重延续下降趋势。从应收账款来看，应收账款同比增加了54%，周转率也处于历史低位。但相对于上半年，六家公司的应收账款总量保持稳定。从经营性现金流来看，六家公司综合经营性现金流连续7 个季度为负。3 季度为-19.5 个亿，较1 季度、2 季度的-73.57 亿、-35.9亿有较大幅度的改善。

　　我们的观点：底部区间，等待房地产新开工预期回升。工程机械销量的先导指标基建投资已经从负转正，预计4 季度仍有可能继续回升。同时工程机械投资逻辑的沙漏已经从基建转向房地产。如果房地产销售持续回升、房地产政策预期逐渐稳定，在库存逐渐降低的情况下，房地产新开工预期将逐渐回升而不是再次大幅回落。房地产销售和新开工预期的从负转正，将带动工程机械股价企稳回升。

　　券商板块三季报总结

　　上市券商2012年前三季度净利润下滑幅度较中报缩窄，经纪业务、投资银行业务收入的显著下降是使得整体净利润下滑的主要因素。经纪业务占比进一步下滑，佣金率基本企稳。股票承销量下滑，但债券承销增长显著。行业创新政策仍在延续，行业盈利全年有望同比增长，重点推荐中信证券、长江证券、招商证券、光大证券。

　　总体业绩下滑幅度较中报缩窄。今年前三季度上市券商共实现营业收入468.24亿元，同比下降0.30%，实现净利润144.64亿元，同比下降6.62%，下滑幅度较中报缩窄。实现其他综合收益4.46亿元，同比下滑106%。其中第三季度，上市券商共实现营业收入126.77亿元，同比增长24.44%，环比下降31.37%，实现净利润27.04亿元，同比增长72.91%，环比下降57.66%。行业前三季度业绩同比下滑主要是由于自营业务收入的增长未能弥补经纪业务、投资银行业务收入的下滑。经纪业务占比进一步下滑。经纪业务收入和投行业务收入占比已下降至34.73%和11.96%，较2011年同期，分别下降12.89和2.52个百分点。中信、海通、宏源、兴业经纪业务占比已降至30%以下。市场成交量下滑，佣金率已经企稳。前三季度市场交易维持低位，股票基金日均成交额1389亿元，同比下滑28.3%。其中第三季度，日均股票基金成交额1144亿元，同比下滑27.7%，环比下滑23.1%。第三季度，上市券商平均佣金率0.083%，环比提高0.19%。

　　股票承销量下滑拉低行业整体承销收入。上市券商前三季度合计实现承销收入56.01亿元，同比下降18.87%，东北、山西、国金、宏源、广发、中信6家券商投行业务实现了正增长，而东北证券以5倍的增长速度位于行业前列。震荡市下低基数助自营收入大幅增长。上市券商前三季度合计实现自营收益108.14亿元，同比增长460.96%。主要原因是去年自营基数较低，10家券商出现自营亏损。截至2012年三季度末上市券商自营规模2338亿元，平均占净资产64.39%。

　　行业盈利全年增长可期，维持增持评级。由于去年四季度整体亏损，行业盈利基数大为降低，全年业绩同比增长应无悬念，但同时也需关注浮亏计提减值准备带来的业绩压力。从创新政策来看，四季度创新政策落地频率将继续提升，券商创新11条措施年内有望全部推出，政策红利仍将持续。目前行业大公司估值处于历史底部附近，有一定的安全边际，维持行业增持评级。

　　推荐品种：看好直接受益于创新政策、股价具有一定防御性的综合性大券商，如中信证券、招商证券、光大证券，以及部分具有一定业绩弹性、被低估且具备创新优势的中小券商，如长江证券。风险提示：市场指数与成交量的低迷；创新进程低于预期。

　　家电板块三季报业绩回顾

　　三季度收入规模恢复同比增长，优势企业强者恒强。受需求弱复苏以及备货双节旺季的影响，SW 家电板块13年三季度共实现营业收入1421 亿元，同比增长5.5%，自11Q4 以来首次同比转正，受益低价原材料、产品均价提升以及品类结构提升，板块毛利率持续上升，达到23.3%，也因此带动家电板块三季度净利润实现同比增长23.2%，行业共实现归属母公司净利润65.80 亿。与三季报前瞻相比，我们跟踪的重点上市公司中，三大白电龙头公司的业绩表现较好，基本符合预期或超预期，而黑电和小家电重点公司表现略低于预期。业绩超预期的有格力电器，奥马电器，开能环保；符合预期的有：青岛海尔，老板电器，美的电器，九阳股份；低于预期的有：海信电器，华帝股份，小天鹅A，合肥三洋，三花股份，苏泊尔，日出东方。

　　白电企业收入增速持续改善，盈利能力好转。受益前期地产交易量回暖，三季度行业需求呈现弱改善局面，SW白色家电板块Q3 收入增速同比上升3.6%，其中重点白电公司收入增速为4.2%，行业收入规模恢复至同比增长，由于美的电器转型影响较大，剔除美的电器后的白电板块Q2 收入增速为同比增长16.7%，主要是由于格力电器收入增速较快对板块的拉动作用。受益于新品提价、原材料价格下滑以及结构品类提升，板块毛利率环比提升3.9%至26.9%，但由于行业需求景气度较低，企业增加了对销售系统的支持，期间费用率有所上升，板块净利润率环比提升0.4%至5.9%，净利润实现同比增长32.3%，为子行业内最高。

　　黑电行业受困面板涨价，Q3 收入提速，业绩表现低于预期。黑电行业受到Q3 行业价格竞争以及面板涨价的影响，尽管Q3 行业销量回升，收入规模增速同比上升，SW 视听器材板块收入同比增长10.3%，在价格竞争以及面板价格小幅上升影响之下，毛利率较Q2 进一步下降0.5%至15.9%，但由于费用率控制，Q3 板块净利润增速较Q2 基本持平，为1.9%。

　　厨电小家电板块表现较差，个股表现分化。受宏观环境影响较大的厨电小家电板块，Q3 行业需求仍未恢复增长，SW 小家电板块收入同比负增长1.5%，是三大子行业中最低的。而毛利率方面并未体现出受益低价原材料的影响，主要是受到需求下滑影响之下，低价产品销量更好，毛利率环比Q2 下滑1.4%至30.9%，但由于费用率有所控制，导致板块净利润仅下滑0.3%，为7.7%，板块净利润则下滑11.3%，显著低于收入增速。而从个股来看，厨电龙头老板电器与板块表现分化，收入和净利润增速均保持前期的高速增长。

　　投资建议：家电板块三季报表现基本符合前瞻中的预期，即行业需求弱复苏导致收入增速较低，但盈利能力提升使得利润增速较快，行业龙头强者恒强，超预期的公司不多，业绩确定类个股在季报公布后仍有较好的市场表现。考虑到家电下乡翘尾效应、终端需求持续弱复苏以及同比低基数效应，行业Q4 收入增速将显著加快，但原材料价格呈现逐步回升的态势，预计Q4 业绩增长主要驱动力为收入增长，行业Q4 改善的情况较为确定，我们维持行业“看好”的评级。个股推荐上，仍首选全年业绩确定性较高且估值安全的品种，依次推荐格力电器、青岛海尔及老板电器。

　　风险提示：1）宏观政策持续紧缩影响国内终端消费需求；2）原材料价格回升。