《医药产业重组受益股有哪些？医药产业重组受益股解析》全文共计： 14643 字 晋商银行贴吧，请耐心阅读！

　　医药产业重组受益股

　　编者按：国家药监局等四部委即将出台具体措施鼓励医药产业升级，主要内容包括鼓励兼并重组、严格药 晋商银行贴吧品委托 晋商银行贴吧生产资质审查和审批、设立企业退出机制、对通过新版 晋商银行贴吧认证的药品招标采购给予优惠等六个方面，这意味着医药股春天有望就此来临，相关概念股值得重点关注。

　　海翔药业（002099）：拐点确认长期向好趋势形成

　　海翔药业2008年以来，公司着重进行产品结构调整，逐渐形成了4-AA及keto中间体、克林霉素系列和BII国际合作项目三足鼎立的局面，经营拐点得到确认，长期向好趋势开始形成。

　　公司目前4-AA产能在200吨左右，是国内最大的4-AA供应商。健康元（600380）深圳海滨制药的培南类药物增长较快，4-AA考虑到成本因素将从公司购进。因而，4-AA市场竞争压力大大减小，预计价格下跌空间已经十分有限。下游需求依然十分旺盛，公司的培南类中间体有望迎来价稳量增的局面。克林霉素系列属于公司传统业务，产能居全国第一。去年，公司已经开始向辉瑞供应盐酸克林霉素，今年可能还将供应克林霉素磷酸酯。辉瑞对原料药质量要求高，对价格敏感性较小，公司克林霉素系列产品的毛利率有望小幅提升。

　　2008年8月，公司与勃林格殷格翰（BII）签订了《战略生产联盟协议》。2009下半年，公司开始向BII提供专利药达比加群酯（商品名：Pradaxa）的两种中间体，实现收入3500万左右。今年上半年，国际合作项目收入大幅提升。目前，达比加群酯得到了欧盟EMA的批准，可在欧盟27国及加拿大上市销售。今年下半年，达比加群酯有望得到FDA批准，在全球最大医药市场的美国上市。随着FDA批准及更多适应症的获批，预计达比加群酯销售额将快速增长，对中间体的需求相应放量增长，公司国际合作项目收入或将再超市场预期。

　　公司处在转型升级的初期，业绩弹性大，国际合作具有超预期的可能，预计2010-2011年EPS分别为0.61元、0.89元，维持“推荐”评级。（长江证券）

　　天士力（600535）：独特中药企业强大竞争壁垒

　　中药西医化的先行者天士力的特别之处在于，该公司是有强烈意识同传统中药企业实现差异化经营的中药企业：一是对海外市场有较强追求，不但争取使复方丹参滴丸以药品身份进入非规范市场，还以FDA认证的方式争取以药品身份进入规范市场，且计划将这项工作延伸到更多的产品；二是从理论上提出了“组份中药”的概念，并建立了大型中药组份库；三是着力建立现代化的中药产业链，从药材种植源头开始抓标准化、流程化、精益化。我们认为，这些特征足以将天士力和其它中药现代化企业区分开来。尽管在初期会给公司带来成本费用上的压力，但一旦成功，就将形成强大的竞争壁垒。我们维持公司2010年、2011年的EPS预测分别为0.85元、1.01元，维持“推荐”评级。（长江证券）

　　四环生物（000518）：生物医药龙头量价配合良好

　　公司是生物技术领域的龙头企业，旗下的北京四环生物是国内较早介入促红细胞生成素的企业，发展前景广阔。

　　公司流通盘9.01亿股，总股本10.296亿股，在ST板块中可以算得上少有的大盘股之一，其股价连续两年一直在5元以下震荡，成为两市公认的低价股之一。借摘帽利好，该股遭遇游资的猛烈炒作，中信金通证券温岭东路营业部、光大证券宁波解放南路营业部等频频上榜，该股也一长百集团股票,跃摆脱长期www.southmoney.com整理平台，成为近期弱市的明星股之一。从技术上看，该股周一股价和成交量均创出单日新高，量价配合较好，形成向上突破态势，建议激进投资者在回调后适当关注。（恒泰证券安洪战）

　　康美药业（600518）：外延扩张马不停蹄目标价18.6元

　　公司扩张中药饮片和中药材贸易业务：阆中是半夏等毒性中药材主跟股票相关霸气的名字,产区，公司后续将整合和扩建中药饮片加工及药材提取生产线，将阆中投资建设成毒性饮片生产基地，扩大中药饮片销售规模。通过整合阆中及周边地区的药材资源，增加中药材贸易收入。

　　康美人生医药公司定位高档滋补品销售：公司最近几年外延并购较多，业务涵盖中药材上中下游全产业链，公司将针对不同业务制定发展战略，有利于公司各个业务的快速增长。此次设立康美人生医药公司，主要定位于高档滋补品销售，拓宽下游产品销售模式。

　　外延扩张促未来持续高增长：考虑到本次收购对公司短期盈利影响较小，我们暂维持公司2010-2012 年每股收益0.46 元、0.62 元、0.81 元，同比分别增长55%、35%、31%。公司是中药饮片行业龙头，通过外延扩张，业务已贯穿中药饮片上下游全产业链，具备中药饮片、中药材贸易、OTC、食品保健品、中药材交易市场等多个增长点，未来将持续高增长。我们维持公司6-12 个月目标价18.6 元，相当于2011 年30 倍预测市盈率，维持增持评级。（申银万国 娄圣睿）

　　鱼跃医疗（002223）：内生增长性非常好增持

　　我们认为公司将持续保持高速的成长，主要原因如下：

　　1、康复护理系列焕发新春：血压计、听诊器等传统产品增速加快，轮椅受海外市场解禁的刺激快速恢复并增长，电子血压计、雾化器等基数较小的新产品更是保持高速增长，其中电子血压计有望成为新的过亿产品。

　　2、医用制氧系列后来居上：预计10年制氧系列产品实现翻番增长，成为公司新的拳头产品。 11年受制氧机产能扩张50%的刺激及海外市场的拓展，将继续保持高速增长。

　　3、开拓医院及海外新市场：11年公司将继续加大营销和研发的投资力度，在擅长的OTC领域外积极开拓广阔的医院及海外市场。

　　4、加大外延式并购的力度：在保持强大的内生性增长的基础上，积极寻找合适的并购机会快速提升公司规模。

　　受益于人口老龄化、保健意识的提高、新医改及产业政策的扶持等因素，我国的医疗器械行业面临着巨大的发展机遇。作为国内的基础医疗器械龙头，公司拥有完善的产品组合、强大的品牌营销能力，营销渠道非常顺畅，产品组合可搭载性强，内生增长性非常好。另外公司还在寻找并购扩张机会快速提升规模，因此公司未来保持高成长性的预期比较强烈。

　　我们维持公司2011-2012年的EPS分别为0.93元、1.22元的盈利预测，给予公司6个月目标价48.4元和“增持”评级。（东海证券袁舰波 屈昳）

　　新和成（002001）：新产品值得期待买入

　　2010年VE价格弱势前行，反弹乏力：去年VE价格一路走低，期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期，但力度较弱。有代表性是7月底，随着新和成的停产检修，VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期：仅仅上涨15%就宣告结束。

　　涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑，今年面临新的机会：VE价格经过三年的上涨，我们提出的VE长景气周期理论持续得到检验。我们坚持认为引起价格波动的是供需关系，由于看好今年饲料需求的拉动，我们3月7日率先提示维生素VE和VA的机会，目前表现良好。我们最新的观点是：日本地震只是对今年维生素向好趋势起到了加速作用，虽然短期内透支了一定的价格涨幅，但是随着二季度需求旺季的到来，VE和VA价格仍有上涨的可能。

　　盈利调整

　　如果以现价作为全年业绩预测基础（VE135元、VA140元），我们预测公司2011年EPS为1.75元，VE再每上涨10元，增厚业绩约0.20元。

　　投资建议

　　我们对公司的投资观点：（1）维生素稳定，每年10个亿的利润贡献；（2）香精香料放量，今年开始贡献利润，2年后贡献近10个亿的收入；（3）其他新产品值得期待。三点结合看，公司有长期的投资价值，详见我们今年1月份的深度研究报告。目前公司估值17倍，这里不包含继续涨价预期，维持“买入”评级。（国金证券 李敬雷 黄挺 李龙俊）

　　浙江医药（600216）：VE价格有望上涨业绩值得期待

　　业绩基本符合预期：2010年公司实现营业收入45.58亿元，利润总额13.33亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.62亿元，分别同比增长8.95%、-6.42%、-5.97%，实现基本EPS2.54元，CPS2.92元，基本我们前期的符合预期。

　　VE是公司最重要的收入来源：公司2010年合成VE收入21.99亿元，股票一手是什么意思,同比增长-0.39%，毛利率56.17%，在公司收入和毛利中占比分别为48%与56%；天然VE收入1.23亿，同比增长15.07%，毛利率9.56%，在公司收入和毛利中占比分别为3%与1%。VE产品贡献了公司绝大部分收入与利润。公司VE生产工艺的不断完善，质量持续提高，高含量VE（98%以上）的产量大幅增长，这有助于公司进-步进军高端市场。

　　VE价格存在上涨空间：目前国内生猪价格仍在高位运行，国内通胀高企将有力支撑生猪价格，欧洲养殖业也出现回暖现象。从VE的季节性需求看，从4月份开始随着养殖行情启动，饲料产量逐步增加，预计5-9月份将出现快速增长态势，饲料季节性消费旺盛将刺激VE需求。石化产品价格高企，中间体异植物醇、三甲基氢醒价格不断上升，成本提升对下游VE传导效应也将会逐步显现。未来VE价格上涨可能性较大。

　　制剂、抗耐药产品增长迅速，国际认证注册工作成绩显著：公司2010年抗耐药产品产销量迅猛增长，盐酸万古霉素原料药销售收入同比增长63.11%，替考拉宁原料药销售收入同比增长89.57%。制剂销售取得新突破，来可信收入同比增长33.52%，加立信同比增长43.60%。盐酸万古霉素原料药获得CEP证书和日本PMDA的批准，获准在美国、欧盟、澳大利亚、日本等主要市场销售；左氧氟沙星原料药在韩国和印度完成注册获得批准；米格列醇原料药的DMF在印度已经获得批准；生物素药用级完成韩国和印度的注册工作。

　　风险因素：产品价格下跌的风险、人民币升值对公司出口的影响。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们给予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利预测，对应11-13年PE分别为12/10/8倍，按照11年巧倍市盈率，目标价47.8股票的书籍,5元，公司基本面良好，维持“买入”评级。（中信证券李朝）

　　东北制药（000597）：VC行业复苏在即买入

　　投资要点

　　最近我们调研了东北制药，并于管，作了充分的交流。我们认为，东北制药作为国内维生素C“五大家族”之一的重要成员，未来有望受益于行业的复苏从而改善经营业绩，而配额制出口以及VC 行业准入条件将加速行业的复苏。公司拟募集资金异地改造，新建张士制剂生产基地和细和原料药基地，未来有望提升公司的盈利水平。

　　维生素C是公司核心业务。东北制药是国内最早生产维生素C 的企业，公司产能2.5万吨，与石药、华北、江山、鲁维同誉为“VC 五大家族”。2010年，公司实际生产维生素约2.3万吨，其中出口1.9万吨。

　　成也VC，败也VC。维生素原料药存在较强的周期性，公司经营业绩也随着维生素的价格时起彼伏。2008和2009年，行业一片景气，公司仅凭维生素C 业务囊括利润近10个亿，赚得可谓盘满钵满。然而2010年，由于维生C 素价格大幅下滑，公司业绩也不容乐观。我们估算当年维生素业务收入约为11亿，毛利2.5亿，所以2010年EPS 仅为0.16，同比下降88.81%。

　　制剂业务稳中有升。尽管公司2010年业绩欠佳，但制剂业务却稳中有升，同比增长约20%，毛利率超过50%。我们推测主导产品磷霉素实现收入超过3个亿；麻醉药杜冷丁销售过亿；一类新药整肠生销售过亿。目前公司已经整合分公司的销售团队，组建统一的销售公司，以集中资源做大重点品种。公司对整肠生寄以厚望，是销售公司未来重点攻克的品种。

　　募集资金，异地改造。根据沈阳市的安排，东北制药生产基地需要搬迁，重新建造张士制剂生产基地和细河原料药生产基地。目前张士制剂生产基地已整体完成GMP 认证，实现完全投产，成为国内最大的单体制剂生产厂区之一；由于缺乏资金，细河原料药生产基地建设（含维生素C）尚未开工。2010年公司拟公开增发，募集资金完成改造项目，但由于业绩出现大幅下滑，公开增发被撤。我们预测2011年公司有望重启增发事宜，融资完成原料药搬迁工作，提升公司盈利水平。

　　

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（南方财富网个股频道）

　　医药产业重组受益股

　　编者按：国家药监局等四部委即将出台具体措施鼓励医药产业升级，主要内容包括鼓励兼并重组、严格药品委托生产资质审查和审批、设立企业退出机制、对通过新版认证的药品招标采购给予优惠等六个方面，这意味着医药股春天有望就此来临，相关概念股值得重点关注。

　　海翔药业：拐点确认长期向好趋势形成

　　海翔药业2008年以来，公司着重进行产品结构调整，逐渐形成了4-AA及keto中间体、克林霉素系列和BII国际合作项目三足鼎立的局面，经营拐点得到确认，长期向好趋势开始形成。

　　公司目前4-AA产能在200吨左右，是国内最大的4-AA供应商。健康元深圳海滨制药的培南类药物增长较快，4-AA考虑到成本因素将从公司购进。因而，4-AA市场竞争压力大大减小，预计价格下跌空间已经十分有限。下游需求依然十分旺盛，公司的培南类中间体有望迎来价稳量增的局面。克林霉素系列属于公司传统业务，产能居全国第一。去年，公司已经开始向辉瑞供应盐酸克林霉素，今年可能还将供应克林霉素磷酸酯。辉瑞对原料药质量要求高，对价格敏感性较小，公司克林霉素系列产品的毛利率有望小幅提升。

　　2008年8月，公司与勃林格殷格翰签订了《战略生产联盟协议》。2009下半年，公司开始向BII提供专利药达比加群酯的两种中间体，实现收入3500万左右。今年上半年，国际合作项目收入大幅提升。目前，达比加群酯得到了欧盟EMA的批准，可在欧盟27国及加拿大上市销售。今年下半年，达比加群酯有望得到FDA批准，在全球最大医药市场的美国上市。随着FDA批准及更多适应症的获批，预计达比加群酯销售额将快速增长，对中间体的需求相应放量增长，公司国际合作项目收入或将再超市场预期。

　　公司处在转型升级的初期，业绩弹性大，国际合作具有超预期的可能，预计2010-2011年EPS分别为0.61元、0.89元，维持“推荐”评级。

　　天士力：独特中药企业强大竞争壁垒

　　中药西医化的先行者天士力的特别之处在于，该公司是有强烈意识同传统中药企业实现差异化经营的中药企业：一是对海外市场有较强追求，不但争取使复方丹参滴丸以药品身份进入非规范市场，还以FDA认证的方式争取以药品身份进入规范市场，且计划将这项工作延伸到更多的产品；二是从理论上提出了“组份中药”的概念，并建立了大型中药组份库；三是着力建立现代化的中药产业链，从药材种植源头开始抓标准化、流程化、精益化。我们认为，这些特征足以将天士力和其它中药现代化企业区分开来。尽管在初期会给公司带来成本费用上的压力，但一旦成功，就将形成强大的竞争壁垒。我们维持公司2010年、2011年的EPS预测分别为0.85元、1.01元，维持“推荐”评级。

　　四环生物：生物医药龙头量价配合良好

　　公司是生物技术领域的龙头企业，旗下的北京四环生物是国内较早介入促红细胞生成素的企业，发展前景广阔。

　　公司流通盘9.01亿股，总股本10.296亿股，在ST板块中可以算得上少有的大盘股之一，其股价连续两年一直在5元以下震荡，成为两市公认的低价股之一。借摘帽利好，该股遭遇游资的猛烈炒作，中信金通证券温岭东路营业部、光大证券宁波解放南路营业部等频频上榜，该股也一跃摆脱长期整理平台，成为近期弱市的明星股之一。从技术上看，该股周一股价和成交量均创出单日新高，量价配合较好，形成向上突破态势，建议激进投资者在回调后适当关注。

　　康美药业：外延扩张马不停蹄目标价18.6元

　　公司扩张中药饮片和中药材贸易业务：阆中是半夏等毒性中药材主产区，公司后续将整合和扩建中药饮片加工及药材提取生产线，将阆中投资建设成毒性饮片生产基地，扩大中药饮片销售规模。通过整合阆中及周边地区的药材资源，增加中药材贸易收入。

　　康美人生医药公司定位高档滋补品销售：公司最近几年外延并购较多，业务涵盖中药材上中下游全产业链，公司将针对不同业务制定发展战略，有利于公司各个业务的快速增长。此次设立康美人生医药公司，主要定位于高档滋补品销售，拓宽下游产品销售模式。

　　外延扩张促未来持续高增长：考虑到本次收购对公司短期盈利影响较小，我们暂维持公司2010-2012 年每股收益0.46 元、0.62 元、0.81 元，同比分别增长55%、35%、31%。公司是中药饮片行业龙头，通过外延扩张，业务已贯穿中药饮片上下游全产业链，具备中药饮片、中药材贸易、OTC、食品保健品、中药材交易市场等多个增长点，未来将持续高增长。我们维持公司6-12 个月目标价18.6 元，相当于2011 年30 倍预测市盈率，维持增持评级。

　　鱼跃医疗：内生增长性非常好增持

　　我们认为公司将持续保持高速的成长，主要原因如下：

　　1、康复护理系列焕发新春：血压计、听诊器等传统产品增速加快，轮椅受海外市场解禁的刺激快速恢复并增长，电子血压计、雾化器等基数较小的新产品更是保持高速增长，其中电子血压计有望成为新的过亿产品。

　　2、医用制氧系列后来居上：预计10年制氧系列产品实现翻番增长，成为公司新的拳头产品。 11年受制氧机产能扩张50%的刺激及海外市场的拓展，将继续保持高速增长。

　　3、开拓医院及海外新市场：11年公司将继续加大营销和研发的投资力度，在擅长的OTC领域外积极开拓广阔的医院及海外市场。

　　4、加大外延式并购的力度：在保持强大的内生性增长的基础上，积极寻找合适的并购机会快速提升公司规模。

　　受益于人口老龄化、保健意识的提高、新医改及产业政策的扶持等因素，我国的医疗器械行业面临着巨大的发展机遇。作为国内的基础医疗器械龙头，公司拥有完善的产品组合、强大的品牌营销能力，营销渠道非常顺畅，产品组合可搭载性强，内生增长性非常好。另外公司还在寻找并购扩张机会快速提升规模，因此公司未来保持高成长性的预期比较强烈。

　　我们维持公司2011-2012年的EPS分别为0.93元、1.22元的盈利预测，给予公司6个月目标价48.4元和“增持”评级。

　　新和成：新产品值得期待买入

　　2010年VE价格弱势前行，反弹乏力：去年VE价格一路走低，期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期，但力度较弱。有代表性是7月底，随着新和成的停产检修，VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期：仅仅上涨15%就宣告结束。

　　涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑，今年面临新的机会：VE价格经过三年的上涨，我们提出的VE长景气周期理论持续得到检验。我们坚持认为引起价格波动的是供需关系，由于看好今年饲料需求的拉动，我们3月7日率先提示维生素VE和VA的机会，目前表现良好。我们最新的观点是：日本地震只是对今年维生素向好趋势起到了加速作用，虽然短期内透支了一定的价格涨幅，但是随着二季度需求旺季的到来，VE和VA价格仍有上涨的可能。

　　盈利调整

　　如果以现价作为全年业绩预测基础，我们预测公司2011年EPS为1.75元，VE再每上涨10元，增厚业绩约0.20元。

　　投资建议

　　我们对公司的投资观点：维生素稳定，每年10个亿的利润贡献；香精香料放量，今年开始贡献利润，2年后贡献近10个亿的收入；其他新产品值得期待。三点结合看，公司有长期的投资价值，详见我们今年1月份的深度研究报告。目前公司估值17倍，这里不包含继续涨价预期，维持“买入”评级。

　　浙江医药：VE价格有望上涨业绩值得期待

　　业绩基本符合预期：2010年公司实现营业收入45.58亿元，利润总额13.33亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.62亿元，分别同比增长8.95%、-6.42%、-5.97%，实现基本EPS2.54元，CPS2.92元，基本我们前期的符合预期。

　　VE是公司最重要的收入来源：公司2010年合成VE收入21.99亿元，同比增长-0.39%，毛利率56.17%，在公司收入和毛利中占比分别为48%与56%；天然VE收入1.23亿，同比增长15.07%，毛利率9.56%，在公司收入和毛利中占比分别为3%与1%。VE产品贡献了公司绝大部分收入与利润。公司VE生产工艺的不断完善，质量持续提高，高含量VE的产量大幅增长，这有助于公司进-步进军高端市场。

　　VE价格存在上涨空间：目前国内生猪价格仍在高位运行，国内通胀高企将有力支撑生猪价格，欧洲养殖业也出现回暖现象。从VE的季节性需求看，从4月份开始随着养殖行情启动，饲料产量逐步增加，预计5-9月份将出现快速增长态势，饲料季节性消费旺盛将刺激VE需求。石化产品价格高企，中间体异植物醇、三甲基氢醒价格不断上升，成本提升对下游VE传导效应也将会逐步显现。未来VE价格上涨可能性较大。

　　制剂、抗耐药产品增长迅速，国际认证注册工作成绩显著：公司2010年抗耐药产品产销量迅猛增长，盐酸万古霉素原料药销售收入同比增长63.11%，替考拉宁原料药销售收入同比增长89.57%。制剂销售取得新突破，来可信收入同比增长33.52%，加立信同比增长43.60%。盐酸万古霉素原料药获得CEP证书和日本PMD挖掘机股票,A的批准，获准在美国、欧盟、澳大利亚、日本等主要市场销售；左氧氟沙星原料药在韩国和印度完成注册获得批准；米格列醇原料药的DMF在印度已经获得批准；生物素药用级完成韩国和印度的注册工作。

　　风险因素：产品价格下跌的风险、人民币升值对公司出口的影响。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们给予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利预测，对应11-13年PE分别为12/10/8倍，按照11年巧倍市盈率，目标价47.85元，公司基本面良好，维持“买入”评级。

　　东北制药：VC行业复苏在即买入

　　投资要点

　　最近我们调研了东北制药，并于管，作了充分的交流。我们认为，东北制药作为国内维生素C“五大家族”之一的重要成员，未来有望受益于行业的复苏从而改善经营业绩，而配额制出口以及VC 行业准入条件将加速行业的复苏。公司拟募集资金异地改造，新建张士制剂生产基地和细和原料药基地，未来有望提升公司的盈利水平。

　　维生素C是公司核心业务。东北制药是国内最早生产维生素C 的企业，公司产能2.5万吨，与石药、华北、江山、鲁维同誉为“VC 五大家族”。2010年，公司实际生产维生素约2.3万吨，其中出口1.9万吨。

　　成也VC，败也VC。维生素原料药存在较强的周期性，公司经营业绩也随着维生素的价格时起彼伏。2008和2009年，行业一片景气，公司仅凭维生素C 业务囊括利润近10个亿，赚得可谓盘满钵满。然而2010年，由于维生C 素价格大幅下滑，公司业绩也不容乐观。我们估算当年维生素业务收入约为11亿，毛利2.5亿，所以2010年EPS 仅为0.16，同比下降88.81%。

　　制剂业务稳中有升。尽管公司2010年业绩欠佳，但制剂业务却稳中有升，同比增长约20%，毛利率超过50%。我们推测主导产品磷霉素实现收入超过3个亿；麻醉药杜冷丁销售过亿；一类新药整肠生销售过亿。目前公司已经整合分公司的销售团队，组建统一的销售公司，以集中资源做大重点品种。公司对整肠生寄以厚望，是销售公司未来重点攻克的品种。

　　募集资金，异地改造。根据沈阳市的安排，东北制药生产基地需要搬迁，重新建造张士制剂生产基地和细河原料药生产基地。目前张士制剂生产基地已整体完成GMP 认证，实现完全投产，成为国内最大的单体制剂生产厂区之一；由于缺乏资金，细河原料药生产基地建设尚未开工。2010年公司拟公开增发，募集资金完成改造项目，但由于业绩出现大幅下滑，公开增发被撤。我们预测2011年公司有望重启增发事宜，融资完成原料药搬迁工作，提升公司盈利水平。

　　

VC行业复苏在即。维生素C 是中国拥有自主知识产权和定价权的品种，由于2008和2009年市场景气，企业扩建产能，小企业也加入行业，导致2010年价格大幅下滑。我们认为，目前维生素行业正在复苏：1）2011年1月，中国出口维生素C 达到1.22万吨，同比增长45.1%，环比增长了20.1%；2月份出口达到了8300吨，同比增长近5%，终端正在囤积库存；2）维生素价格正在反弹， 2010年底为$5/kg，目前$6/kg，价格逐渐上升；3）生产企业停止签订出口长单，有涨价的预期；4）部分小企业已经停产，如牡丹江高科、山东润鑫、内蒙古同联等。种种迹象表明，维生素行业正在复苏。配额制出口、维生素C 行业准入条件等行业政策，将加速行业复苏的进程，并有望减小行业的波动性。未来维生素C 也有望如VA 和VE一样，保持稳定且高额的利润。

　　盈利预测。东北制药业绩弹性较大，我们预计 VC 每上涨1元/kg，公司的EPS 增加约0.04元。假设2011-2013年VC的价格为60、65和70元/公斤，对应EPS分别为1.52、1.90和2.49元，维持推荐评级。

　　西南合成：吸收优质资产打造更高平台

　　2010年公司重点产品维生素E、磺胺类原料药、洛伐他汀原料药价格均出现不000782股票行情,同程度的下降，拖累公司2010年综合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期临床的康普瑞丁磷酸二钠市场前景广阔。

　　收购优质资产北医医药，产业链向医药流通领域延伸

　　2010年10月公司再度启动定向增发，收购大股东所持有的北京北医医药100%股权，成为西南合成在医药物流及销售业务产业链方向上的重要拓展。北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团重要的医药物流销售平台，2010年实现净利润1，275万元。

　　成为方正集团医药产业整合平台

　　公司控股股东为西南合成医药集团有限公司，实际控制人为方正集团。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药制造业上市公司，是方正集团医药板块的产业整合平台。股东北大医院集团下尚有较多医疗资产和医院资产，未来陆续注入可期。公立医院改制也带来医院资产上市新契机。盈利预测和投资评级：

　　我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.31元、0.35元，2月16日14.57元收盘价对应2011年动态市盈率47倍，短期估值偏高，长期由于资产注入基本确定，未来作为产业整合平台的前景广阔，给予“增持”评级。

　　广济药业：提价趋势渐行渐近

　　我们认为国际环境的变化导致未来核黄素的市场趋暖的趋势将长期保持，广济药业作为技术领先，规模优势突出的生产企业，在较603123股票,长时间内其垄断地位不会受到挑战。从公开资料和市场报价的变化，我们认为其相对于竞争对手拥有20~30%左右的成本优势。

　　我们预计公司 2009-2011 年EPS 分别是0.16 元、0.77 元和1.18元。业绩大幅增长的原因是我们预期核黄素市场竞争格局在发生变化，产品价格有望继续提升，而且公司在河南孟州厂的投产，提高了公司的产能，也提高了公司在市场上的定价权。鉴于产品提价的可能性较大，未来业绩弹性有望超过预期，我们给予“买入”的投资评级。

　　复星医药：整合工业板块布局高端医疗

　　资产重估价值356亿元：国药控股按照权益比例给公司贡献181亿市值；部分医药资产以2010年业绩40倍进行估值；另有较多资产按照公司账面投资额进行估值。

　　盈利调整

　　我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.474元、0.617元和0.801元。

　　投资建议

　　我们按照资产重估的方法得到的公司价值达到356亿投资美国股票,元，即每股18.7元；目前公司股价为12.22元，折价率达到35%；我们认为目前折价率过高，公司价值被低估，给予买入的投资建议。

　　万东医疗：整合预期较为确定 推荐

　　投资要点

　　事件：

　　万东医疗发布2010年报：报告期间，公司实现销售收入60，275万元，同比下降11.81%；归属上市公司股东的净利润为4，195万元，同比下降38.85%；扣除非经常性损益后的净利润为3，541万元，同比增长20.16%；每股票的利润,股收益0.19元；利润分配方案10派0.7元。

　　点评：

　　公司的业绩略低于我们的预期。

　　主业平稳，非经常性损益导致业绩下降。公司归属于上市公司股东的净利润同比下降38.85%，源于非经常损益减少带来的波动：2009年，根据公司与北京医药集团有限责任公司签订的《搬迁补偿费用协议书》，获得搬迁补偿产生的营业外收益3579.4万元，2010年没有这项收益，导致净利润大幅下降。实际上，扣除非经常性损益后的净利润同比增长20%，公司的主业依然保持平稳的增长。

　　产品结构调整导致收入下降，毛利率提升。报告期间，公司的营业收入同比下降11.8%，主要是由于外部市场发生重大变化，基层医疗设备政府采购项目大幅减少所致。公司及时调整战略，增加了中高端产品的销售，因此医疗器械的毛利率达到37.10%，同比提升5.95个百分点。

　　期间费用率明显上升。2010年公司的销售费用率为14.75%，同比提升2.2个百分点，主要原因是面向医院销售的中高端产品比重加大；管理费用率为12.86%，同比上升2个百分点，主要是销售收入下降所致，实际上公司的管理费用基本与2009年持平。

　　华润对公司的整合是重要看点。华润集团通过控股北药，成为了公司的实际控制人，我们认为华润未来对公司整合的预期比较确定：1）上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司，在X光机业务上与万东构成了同业竞争，为解决同业竞争问题，华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件，整合预期非常强烈；2）公司过去在管理和营销上均存在一定的问题，激励措施也不到位，华润对万东的定位是医疗器械的整合平台，在华润以业绩为导向的考核体系下，公司的管理和营销都存在较大的改善空间，而且华润今后在万东医疗很可能推出有效的激励计划，对公司的业绩改善和长期发展都非常有利。至于华润对公司整合的具体时间点，我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。

　　盈利预测。暂不考虑资产注入，我们预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.28、0.37和0.47元，主业估值吸引力不大，但由于华润对公司的整合预期较为确定，我们维持“推荐”评级。

　　股价表现催化剂：上海医疗器械集团资产注入；激励计划推出。

　　九安医疗：新产品进展尚未得到有效确认

　　目前公司主要利润来源仍为血压计外销，第一大客户市场欧洲市场受经济危机滞后效应影响而出现需求萎缩，据估计欧洲血压计市场规模下降20%，由于公司欧洲市场销售额占比达到70%，故受此拖累，导致公司销售逡巡不前。

　　增加宣传力度，推进新产品提高销售费用，人民币升值造成不利影响

　　由于公司加强国内外营销渠道的建设，扩充人员等原因，预计公司销售费用有较大幅度的提升，成本费用的提升故侵蚀公司利润空间，致使公司营业利润下降49%。同时，公司外销比例达70%，人民币升值对公司业绩构成直接压力。

　　未来前途主要看点仍为新产品：血糖仪与ihealth系列

　　公司血糖仪测试产品2010年在国内上市，上半年实现收入353万元，估计血糖产品全年可达到1000万元。

　　该产品主要看点还是美国推广：公司血糖试纸原计划销往美国，且已接美国大客户订单1000万片，但由于FDA新增标准而延期。我们预计公司通过FDA问题不大，若该订单2011年顺利成行，则可实现收入4000万元，且不排除未来进一步出现新订单的可能性。

　　公司ihealth系列产品已经于2011年1月全球首发，采用“高端渠道”策略与苹果系列产品同台销售，公司备货10万台产品原材料。该产品预计售价为100美元，若按销售8万台测算可增加公司毛利润2860万元，增厚EPS为0.11元。

　　新产品进展尚未得到有效确认，暂时给予“中性”评级

　　我们认为，公司血糖订单成行的可能性较大，ihealth系列则公司新产品提供的增量收入中联重科股票目标价6元,，未考虑公司ihealth系列增量收入，预计2011至2012年EPS分别为0.38、0.50元，考虑ihealth系列则EPS分别为0.45、0.6元，2月28日收盘价27.77元，对应2011年0.45元业绩PE为61.8倍，估值较高，暂时给予“中性”评级。

　　尚荣医疗：大单不断，资金管理或是挑战

　　尚荣医疗目标市场空间很大，公司的成长更多地取决于自身能力的提高。尚荣医疗在上市之后美誉度的提高带来了不少的大订单，这些大订单的完成情况特别是资金管理情况有待跟踪。从单纯的手术室建设到EPC总承包模式的转变拓展了公司业务的开展空间，也更有利于提高公司的拿单能力。现有的订单基本保证了未来两到三年的收入增长，但利润增长不单取决于公司的项目完成情况，而且和宏观经济变化、人力成本上升等因素相关。另外，项目进度的会计确认方式的变化可能会对利润表产生比较大的影响，但不会对公司的实质经营产生变化。

　　我们将积极跟进公司的项目开展情况，及时更新公司状态。保守预计公司2012-2014年EPS为0.58元、0.89元和1.32元，对应最新股价23.9元的PE分别为41倍、27倍、18倍，首次给予“推荐”评级。