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冲刺A股的企业“募投泡沫”曝光 想尽办法增加募投金额

SMC股票学习网 • 2022年12月22日 17:30:32 • 股票资讯 • 阅读 28

《冲刺A股的企业“募投泡沫”曝光 想尽办法增加募投金额》全文共计： 4296 字，请耐心阅读！

5月收官，证监会网站上IPO预披露企业数量超过400家。喷薄欲出的募投冲动，让不远处的二级市场瑟瑟发抖。这些IPO的募投资金究竟将被如何使用呢？

相比实实在在的生产项目计划，大量募集资金实际上被用作 还银行钱 或 资金周转 ，近两周新增的68份预披露招股书中，便有45家公司的募投项目包括 补流偿债 ，这部分所募集的资金共计56.92亿元。

危机正在升级。近期保代培训中，试图给IPO 挤水分 的监管层干脆把 潜规则 摊上了桌面 目前预披露项目普遍未能充分分析补流和偿债的必要性，一些企业存在突击贷款行为，很不可取。 至此，补流偿债之风盛行、突击贷款现象频出等一系列 募投泡沫 正式曝光。

上市圈钱解渴贷款

纵览今年新增的预披露公司，葵花药业无疑是对 补流偿债 需求最高的企业之一。招股书显示，葵花药业本次IPO共募集资金20.13亿元，其中11.13亿元用于 伊春公司扩产改造 等生产性项目，另有高达300601股票,9亿元募集资金用于偿还银行贷款以及补充流动性资金。

葵花药业缺钱吗？答案是肯定的。2009年以来，葵花药业收购了4家药企，并斥巨资投放电视广告，使该公司2011年至2013年的资产负债率分别达到65.1%、59.97%、58.59%；应收账款分别达到5625.8万元、1.15亿元、1.87亿元，两项数据均高于同业均值。

为筹措到足够资金以缓解快速发展带来的财务压力，葵花药业积极向资本市场靠拢。2011年，葵花药业通过了国家环保部上市公司核查，向外界释放了备战IPO的信号。

有趣的是，2011年葵花药业向环保部提出核查申请时，其IPO募集金额为11.13亿元，募投项目有7个，全部为扩产改造等生产性项目。但在2014年正式提交招股书时，该公司的募集金额却增加至20.13亿元，新增的 偿还银行贷款及补充流动性资金 项目募资9亿元，占到前次拟募集金额的80.86%，而其余7个生产性募投项目及所募集的资金与3年前相比基本未发生变化。

这一行为并不被监管层所提倡。证监会人士近期在保代培训班上明确提出，一批企业募集资金增加金额与前次募集资金金额的比例在99%、98%，成为共性现象，说明发行人未能审慎测算募集资金金额，如果后期需要作出调整，更改前次披露内容，将可能会对发行人造成不良影响，而且一些企业存在突击贷款行为，很不可取。

与葵花药业做法相同的企业还有绿城水务、九华山等拟上市公司：绿城水务主要募投项目与前次相比增加了4亿元的 偿还银行贷款 ，增加的金额达到前次募集金额8.77亿元的45.61%；九华山的募投方案在前次基础上同样新增了1.5亿元的 偿还银行贷款 项目，占前次募集金额1.83亿元的81.97%。绿城水务与九华山同为第三次冲击IPO，前两次预披露均未在招股书中提及还债一事。

这是否涉及监管层认为 并不可取 的突击贷款行为呢？ 突击贷款是指以上市融资为条件的贷款，上市后用相对成本更低的股权融资代替成本较高的银行贷款，从而节省支出。这并不违规，但从证券市场发展来看，上市前的突击贷款把债务风险直接转嫁给了市场和投资者，或有违股权融资的初衷。 中金公司投行部研究员伍星对记者表示。

监管层担心的是，拟上市公司垂涎A股上市后的低成本融资，因而前期 有恃无恐 地大规模贷款和盲目扩张。毕竟，葵花药业在IPO以前所收购子公司的运营情况并不乐观：2011年至2013年，唐山公司、佳木斯公司、鹿灵公司三家子公司累计实现净利润分别为1464.42万元、824.72万元和2032.52 万元，分别仅占集团公司同期累计净利润的2%、1.1%和2.7%。IPO成功后，为这些收购 买单 的将是广大股民。

补流合理性遭质疑

虽然偿还银行贷款是拟上市公司给募投 增肥 的好方法，但并非所有企业都有大量银行借款。此时，补充流动性资金就成了 圈钱借口 。在近两周新增的68份预披露招股书中，有45家公司存在以 补流 或 偿债 为名的募投项目，这部分募投计划筹资56.92亿元；其中40家企业募投规划有 补充流动性资金 或 补充营运资金 ，募资共计49.64亿元，占 补流偿债 项目的绝大多数。

这其中是否有水分呢？查阅招股书可知，企业在测算补充流动性资金所需金额时，往往会引入 估算 的概念。例如四方冷链在本次IPO中打算募资1.2亿元用于补充流动资金，理由是公司未来需要更多营运资金，并测算出了未来3年所需营运资金的大致金额。

但该金额是在公司未来3年营收增长率为30%、营运资金周转率为2的基础上 测算 出的。公司也特别提醒 上述测算过程仅用作理想情况下估算公司开展业务所需营运资金情况，不构成公司管理层对未新加坡航空属于哪个航空联盟,来业绩的承诺 。

已知的是，四方冷链2013年营收同比增长26.81%，2012年营收同比下降3.35%，同时2013年期末货币资金余额为1.33亿元，比2012年同期的5459通达信指标公式大全手机版,.7万元增长143.6%，2011年至2013年资产负债率分别为48.05%、23.91%、11.86%，逐年走低。

四方冷链 补流 募集项目所筹资金大多是用于 补充未来发展所需 ，但支撑这1.2亿元合理性的唯一依据仅仅是公司 内部测算 。四方冷链并非个例，计划将募集资金用于 补流 的预披露企业中，金额几乎全部由企业自己估量，不同企业的测算方法还各有不同。松发陶瓷假设未来保持20%的年复合增长率，科大国创假设未来3年年均收入4.5亿元，由于人为设定的参考指标占比较多， 补流 募集金额的操作空间很大。

比起至少给出估算方法的企业，如思维自动化、久远银海、济民制药等一批预披露企业，则仅仅对补流项目给出定性解释，至于具体金额的测算方法则只字未提。

现在看来， 补流 的合理性已经引起了监管层的注意。证监会已经表示目前预披露项目 普遍未能充分分析 补流 和 偿债 的必要性 ，并要求补充流动资金或者偿还银行贷款一定要与公司规模、业务模式、收款模式、客户构成等相匹配。

从行业来看，在近期表示募资补流的企业中，有两家较为特殊：金融行业的第一创业以及影视行业的幸福蓝海，二者分别募资2.19亿元和5亿元用于 补流 ，分别占到募资总额的100%和45%。

目前，发审委对补流偿债募集金额占总募集金额的比例是有要求的，一般控制在20%以下。 伍星向记者透露， 这并非证券法规要求，而是发审委内部一个 不成文 的规定。但发审委也会根据公司行业的具体情况做出不同的判断，若是房地产、金融等对补充流动资金需求较高的行业会相对放宽要求，反之则会谨慎对待。

依照这一要求，募资2亿元用于补充流动资金的数字出版企业中文在线或属 谨慎对待 之列。中文在线主业横跨互联网及传媒。但据测算，2013年资产负债率最低的两个行业板块就是互联网与传媒，分别为28.14%和32.54%。

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中文在线的负债率甚至还低于行业均值。2011年至2013年，该公司资产负债率分别为18.9%、17.78%、17.66%。但在分析募投项目合理性时，公司仅仅强调了融资渠道有限、推广费用和采集价格增加、客户回款较慢等原因，并未对2亿元的补流金额如何测算给出明确解释。

最为重要的是，中文在线总募资额为5亿元，而2亿元的 补流 规模占到总体募资额的40%，这或许将成为公司过会的障碍。 监管层曾表态企业要对用于补流的募集资金作出合理性分析，无法给出测算依据、明显超出公司需要的募投项目，其合理性应受到质疑。 广发证券投行部董事总经理何宽华告诉记者。

超募资金幕后推手

无论是 偿债 还是 补流 ，冲刺A股的企业似乎都在想尽办法黑马股票推荐,增加募投金额，这一现象的出现正是 上市即赚钱 的潜意识在作祟。以今年1月份所发行的48只新股为例，其发行价平均估值水平只有23倍左右，而这些新股上市首日时，平均市盈率已经接近30倍。 炒新 风潮助长了超募气焰。

翻查A股拟上市企业的招股书， 如募集资金剩余将用于补充流动性资金 的表述比比皆是。在近期的保代培训上，证监会曾指出，超出项目需求部分用于补充流动资金的行为 需明确金额，否则无法做必要性分析 。

事实上，支持A股上市公司经常出现超募资金的共同 推手 正是网下配售机构投资者和网上申购散户疯狂炒新。供需短暂失衡的情况下，A股IPO承销商们几乎不会担心 发不出去 。 A股上市公司资金超募是市场行为，这一点监管层也不好干涉，要求企业明确这部分超募资金用作 补流 的金额，是好的转变，但从根本的制度上还没有对超募资金和闲置资金使用的细化要求。 伍星称。

这一点上，港交所与纽交所的做法值得A股学习。在注册制下，赴美和赴港上市的企业挖空心思增加募投金额的情况相对较少，因为上市并不一定能够高价发行，还常常 流血上市 。同时，突击贷款、 圈钱还债 的故事难以打动投资者。

更名万州国际的双汇就在这一点上吃了亏。按照最初计划，公司新股发行量为36.55亿股，发行价在8港元到11.25港元，而预计募集资金292.4亿到411.2亿港元。这一计划极有可能使万州国际成为继2001年募资675亿港元的卡夫食品之后，港交所食品饮料行业的第二大IPO。

错失阿里巴巴后，对于这家大体量的企业，港交所官员们当即表示欢迎。或是未能从A股双汇发展的 老套路 中走出，万州国际港股IPO仍瞄准 圈钱还债 ，募集资金以偿还收购史密斯菲尔德而欠下的24亿美元债务。

最终，香港的投资者没有买单。因认购不足额，万州国际IPO以失败告终。值得A股借鉴的是，若真正实现注册制，企业为补流偿债而上市圈钱的行为或将受到投资者自觉抵制，但在目前制度下，即便监管层重申要严查补流偿债合理性，但供过于求的市场状况还是会让企业铤而走险，以补流偿债之名上市圈钱者只会越来越多。市场人士认为，目前证监会的改革方向更加偏向市场化，但从行政角度考虑，改革力度仍需加强。


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