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可转债红包打新：吴银转债申购价值分析一览！ 南方盛元基金

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《可转债红包打新：吴银转债申购价值分析一览！》全文共计： 4509 字，请耐心阅读！

可转债红包打新：吴银转债申购价值分析一览！吴银转债上市初期价格分析：预计上市价格在[100,105]区间。


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债底86.74 元，面值对应YTM 2.50% ： 吴银转债发 南方盛元基金行期限6年，票面利率每年分别为0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、1.80%，2.00%，到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)。按照中债2018年7月30日6年期AA+企业债估值5.01%计算的纯债价值为86.74元，面值对应的YTM为2.50%。若上市价格超过115.60元，对应负的到期收益率水平。

初始平价100 元： 吴江银行2018年7月30日收盘价为6.34元，初始转股价格为6.34元，对应初始转股价值100.00元，初始溢价率为0.00%。其发行公告前20交易日及前1交易日均价较高值为6.33元，基本贴底价发行。

A 股股本摊薄幅度27.23% ： 发行规模25 南方盛元基金亿元，假定以6.34元的初始转股价全部转股，对公司A股总股本的摊薄幅度约为27.23%。

吴银转债上市初期价格分析：预计上市价格在[100,105]区间

吴银转债初始平价100元，发行人吴江银行经营区域主要为江苏省苏州市吴江区。近年吴江银行业绩增速不弱，从业绩快报来看，2018上半年营业收入15.19亿元，同比增 南方盛元基金长11.36%，归母净利润5.05亿元，同比增长15.30%。一方面生息资产规模稳步增长，净息差改善，另一方面资产质量好转，不良逾期双降，拨备压力平稳释放。

吴银转债为第四只农商行转债，评级AA+，正股1.11的PB估值处于低 南方盛元基金位，向下空间有限。参考常熟转债在上市初期平价100附近时的溢价率为5%左右，无锡转债在下修后平价到达面值时的溢价率为0%，我们预计吴银转债上市转股溢价率在0%股票前字母是什么意思,-5%，中枢2.5%，上市初期价格在100-105元区间。

申购价值分析：预计中签率0.89%

原股东配售方面，吴江银行前十大股东持股较为分散，考虑到为防止股权稀释，预计前十大股东配售意愿均较强。假设原股东50%参与配售，则剩余可供申购规模约12.5亿元。网下发行和网上发行预设的发行数量比例为8：2，按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终的网上和网下发行数量。

申购资金量方面，对于网下环节，每户申购上限20亿，下限1亿，参考凯中的申购情况(申购户数202户，申购资金量614.1亿)，假设此次申购资金量约600亿元。对于网上环节，参考近期发行的新券申购情况，预计约800亿元申购资金，则总申购资金1400亿元，对应中签率0.89%。


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考虑到转债上市初期价格或高于面值，正股股价继续下行空间有限，可以期待弹性，且转债发行规模为中盘级别，流动性相对小盘标的更好，建议适当参与申购拿量。

如果通过抢权配售，假设吴银转债上市定价在100-105元之间，按每股配售1.726元转债的比例，则买入吴江银行正股可以接受的盈亏平衡比例在0.27%-1.36%之间，区间较小，谨慎抢权。

正股分析

苏州市农商行，近年业绩增速不弱。 吴江银行2017年全年实现营业收入27.26亿元，同比增长18.22%，扭转连续两年来的业绩下滑，且增速在上市的五家农商行中居首位;实现归母净利润7.31亿元，同比增长12.43%，增速仅明星电力股票,次于常熟银行。2018年第一季度主要因发行同业存单规模扩大，利息成本大幅提高使得营收同比增速下降，为12.25%，归母净利润受资产质量好转，资产减值损失增速明显下降影响，同比增速有所提高，为14.63%。从业绩快报来看，上半年公司营业收入15.19亿元，同比增长11.36%，归母净利润5.05亿元，同比增长15.30%。

吴江地区融资条件收紧，经济处于江苏省中位。 吴江银行经营区域主要为苏州市吴江区，2017年吴江地区贷款占总投放的76.56%。江苏省总体社融规模2017年全年同比下降13.35%，其中人民币贷款同比下降10.19%;苏州社会固定资产投资额截至2018年5月同比下降18.95%，显示出由宏观经济下行与国家层面去产能带来的需求不足。横向比较来看，吴江区近年GDP增速与另外四家上市农商行所在营业地区相比处于中等水平，优于同处苏州区划的常熟银行与张家港行。


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生息资产规模稳步增长，净息差改善。 吴江银行主营中利息收入占97.53%(2017年数据)，盈利增长主要来自于传统资产负债业务的发力。公司净息差自2014年来一路走窄，由3.87%降至2016年的最低值2.72%后有所好转，整体净息差水平居农商行前列。业绩的增量则主要来自生息资产的快速增长，生息资产在2015-2017年间保持了14.05%-15.88%的高增长速度，生息资产的快速增长主要来自零售贷款客户群体的迅速扩张与零售银行业务的发力。零售贷款2016年增长19.46亿，增速85.31%，2017年增长总量甚至超过对公贷款，为24.11亿，增速57.02%。未来吴江银行将依托本土优势，继续布局零售银行业上市新股当天买入技巧,务使其成为主要利润增长点。

资产质量好转，不良逾期双降，拨备压力平稳释放。 吴江银行自2015年，资产质量不断好转，不良贷款率由2015年的1.86%下降至2018年一季度的1.55%，中报预计进一步下降至1.39%(未经审计)。贷款总逾期比例也由2015年的5.07%下降至2.25%，证实其资产质量与信用风险的向好。在较低的实际不良与利润压力下，公司拨分分彩庄家只怕一种散户,备压力不断释放，拨备覆盖率不断上升，拨贷比近年也始终处在3.31%-3.52%，显著高于监管红线，与此同时其2018年一季度资产减值损失增速大幅下降，仅7.58%，远低于营收增速。公司优良的资产质量将有助于其业绩实现稳定增长并在高信用风险的农商行中形成领先优势。


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估值情况： 纵向来看，吴江银行估值自2017年5月来不断走低，至7月中旬达到最低水平11.07，目前最新PE-TTM和PB分别为12.13和1.11，略有回升。横向来看，吴江银行PB估值在上市农商行中处于较低水平，低于张家港行、常熟银行、无锡银行，仅略高于江阴银行。


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