资金的关键

中国拥有15.51亿吨锰矿资源，居世界第五位。

中国锰矿资源高度集中，主要分布在全国五个省。在全球范围内，它还将集中在澳大利亚、南非、加蓬、巴西、马来西亚和其他国家。

该公司是世界上最大的碱锰电池电解二氧化锰生产商。

该公司的电解二氧化锰产量占国内年产值的近30%，占世界总产值的13%。自2008年以来，由于美国、日本等国对本国实施了反倾销行动，导致出口需求受到一定限制，这一行业在过去几年的盈余一直很少，2015年至2016年的产能将有一定的下降。

自2017年以来，职业需求发生了变化:对锰基锂电池的需求显著增加

-少量锂电池用于电动车辆、一些特殊车辆和电动工具等。锰酸锂电池需要快速添加。

——寻找廉价的锂正极材料——3C，锰酸锂需要快速添加；

-潜在的两轮电动车和低速电动车可能取代传统的铅酸电池:

——政策环境鼓励、锂电池价格下降、功能改善、客户承受能力提高都是有利环境。

三元信息猜测锰元素的需求添加量；

-锰是一种廉价且安全的核心竞争力，在未来的新的电力类别中，它将占据一席之地。

公司管理层直接持股带来的管理结构的完善

2015年，公司64名中高级管理人员参与了公司的非公开认购。湘潭新生和湘潭新鹏的直接持股结束了管理层持股，公司的管理结构得到改善。公司参股的裕能新型动力电池材料现已批量供应磷酸铁锂，证明公司储存在竞争激烈的新型动力电池材料类别中的技能完全可以参与商店竞争，公司每年投入2000万元研发。一个由100多人组成的研究团队对公司的技能优先有更大的意义。

超出预期的可能性可能是:

-需要添加锰酸锂掺杂，添加铅酸电池代替需求，电解二氧化锰价格超出预期；

-也许环境保护导致了商业启动的下降和价格的上涨；

——也许公司的磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料已经进入主要龙头企业，增速已经超出预期。

收益预测和估价

预计2018年至2020年，公司营业收入分别为9.3亿元、13.6亿元和17.4亿元。预计净利润分别为9200万元、1.69亿元和2.33亿元。相应的每股收益分别为0.27元/股、0.49元/股和0.68元/股。相应的估计是32倍、17倍和12倍。考虑到该公司在电解二氧化锰领域的专业地位以及对三路动力电池需求的增加，未来铅酸蓄电池的潜在替代品将导致购物中心天花板的扩大，该天花板将首次被覆盖，并将被评为超重。

1.湘潭电化学简介

湘潭电化的首要任务是两个方面:电池数据和污水处理。

湘潭电化公司是中国电解二氧化锰的摇篮，也是中国最大的无汞碱锰电池专用电解二氧化锰生产商，占中国年产值的35%，世界总产值的12.98%。是扶南、双流、永北、金霸王等世界知名品牌电池数据的指定供应商。该公司在世界上首次开发出从贫碳酸锰矿石生产无汞碱性二氧化锰电解二氧化锰的新技术，在世界电池工业发展史上具有里程碑意义。

控股子公司京西电化有限公司已投产一个新的高性能锰酸锂电池正极数据项目。公司万吨高纯硫酸锰生产线项目已经建成并试运行。公司正在积极开拓商场，并已得到许多专业标杆企业的认可。现已与湖南杉山电力科技有限公司、北京党生信息技术有限公司、湖南邦普回收技术有限公司、湖南远程锂股份有限公司、湖南中伟新能源科技有限公司、格林美有限公司等建立了合作关系。

容量

公司现有电解二氧化锰产能7万吨，并配有相应的热电厂和锰矿。

公司污水处理业务采用“政府特许、政府收购、企业运营”的运营模式，并获得了湘潭市政府颁发的污水处理特许经营权。特许经营期为30年，收入和现金流稳定可靠，公司有能力持续盈利。

1.2。收入和盈利能力

普通碱锰型和高功能碱锰型用于生产无汞碱锰电池，锂锰型主要用于生产一次锂锰电池，锰酸锂型主要用于生产二次锂离子电池正极材料锰酸锂。自2017年以来，高功能电解二氧化锰和锰酸锂的添加量显著增加，分离度为3900万元至1.25亿元。6000万到8000万元。

公司自主开发的高功能锰酸锂电解二氧化锰产品具有较强的市场竞争力，在差异化竞争中具有一定优势。

环保产业是一个高毛利率的公私合作项目。锰酸锂是一种新产品。锂锰电解二氧化锰毛利率高，但数量少。无汞碱锰电解二氧化锰的毛利率一直相对稳定。

该公司的实际控制人是湘潭SASAC，据计算其持股比例为40.02%。

本公司64名中高级管理人员参与认购本公司2015年发行的非公开股份，终止管理层持股，通过湘潭新生、湘潭新鹏直接持股。当时，非公开发行价格为11.51元/股。

2.电解二氧化锰行业的基本情况:它原本是一个复杂的行业。

目前，全球电解二氧化锰生产能力约为42.65万吨。生产将集中在7个国家，包括中国，美国，日本，希腊，西班牙，哥伦比亚和印度。在此期间，中国占世界总生产能力、总产值和世界贸易量的50%以上，生产能力约为27.9万吨。2017年，中国的电解二氧化锰产值将达到25万吨。

除了中国和其他国家，全球的聚集能力非常高。只有日本的曹东有59，000吨的生产能力，美国有26，500吨的天然碱，美国有32，000吨的ERACHEM，美国有12，000吨的Eveready，西班牙有11，000吨的Cegasa，哥伦比亚有66，000吨的Quintal和印度有11，000吨的moil0.1

2.1。产业链与生产成本

锰产业链

中国拥有15.51亿吨锰矿资源，居世界第五位。我国锰矿资源主要分布在广西、湖南、贵州、云南、重庆等省。到2016年底，广西资源将占全国认定资源的27%，贵州占28%，云南占10%，湖南占10%，重庆占5%。上述五省锰矿资源占全国总资源的80%。

我们有更多的贫锰矿和更少的富锰矿。锰的平均品位约为20%，比世界平均品位低10%，但适当的比例仍低于15%。世界上缺乏品位高于35%的商业和其他富锰矿。

根据朱志刚的计算，2017年中国进口了2130万吨锰矿，创历史新高，并首次突破2000万吨大关。国内锰矿产值进一步萎缩。主要原因是国内氧化锰矿的性价比低于国外。浪潮信息2020年的目标价格很低。2014年中国锰矿产值可达1500万吨，品位一般为20-30%。进口矿石的品位普遍较高，因此据估计，中国对锰矿进口的依赖度高于58%。

进口的原产国，在2017年1月至10月的核算中，澳大利
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亚有332.8万吨锰矿，南非有778.4万吨锰矿，加蓬有182.5万吨锰矿，巴西有142.6万吨锰矿，马来西亚有87.28万吨锰矿。

2.1.2。电解二氧化锰生产成本:锰矿和动力成本较高

根据原料的不同，电解二氧化锰可采用碳酸锰、氧化锰回收焙烧和“两矿”工艺生产。目前，我国主要采用锰矿的方法，即通过过滤、提纯和电解获得用硫酸浸出低品位碳酸锰矿粉制备的硫酸锰溶液。国外常采用高锰含量的天然氧化锰矿为原料，物理处理量小，回收率高。该方法为氧化锰回收焙烧法，即二氧化锰矿石经破碎、回收浸出、提纯、电解而成。“两矿”法是通过回收、浸出、提纯、电解二氧化锰矿石和黄铁矿而形成的。

主要原材料和动力包括锰矿、电力、燃煤和硫酸。原材料和电力约占产品成本的70%。浙江证券估计，一吨电解二氧化锰一般需要约3吨低品位碳酸锰。锰矿约占估计成本的1/4，硫酸约占8%。电力和电力占成本的比例较高，约为30%。

该公司有自己的锰矿。当进口锰矿价格相对较低时，将使用进口矿石。当进口价格高时，矿石是自给自足的。

锰矿也是钢铁工业和电解金属锰的主要原料。目前，天津港的主流价格为58-59元/吨，南非半碳酸为55-56元/吨，加蓬为56-57元/吨，与2017年同期相比略有上涨。

2.2。产能状况:连续几年缩短

2013年国内产能高峰为294，400吨，产能利用率仅为79%。部分企业退出商场后，全国现有12家电解二氧化锰生产企业，生产能力约27.9万吨。

产能利用率仅为78%，为2010年的最低水平。通过几年后产能的减少和需求的增加，2016年产能利用率将达到90%。由于缺乏信誉核算，浙江化工团队估计的2017年产能利用率接近满负荷。即使考虑到部分企业的技术改造和扩建，2018年产能利用率仍有望保持在较高水平。

根据披露的数据，国内主要生产企业如下。根据产能计算，湘潭电化是世界上最大
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的电解二氧化锰企业，约占全球产能的16.7%和国内产能的25%。

2.3。传统下游需求:稳定期

传统上，世界上95%的电解二氧化锰用于原电池生产。

世界著名的电池制造商如美国的杜拉电池公司和印度尼西亚的永北公司现在已经大量使用该公司的电解二氧化锰产品。中国领先的无汞碱锰电池制造商，包括福建扶南、中国银行、金条和宁波金豹，是该公司的主要客户。

2.4。进出口:中国是最大的出口国

自2008年以来，美国和日本的电解二氧化锰行业对中国的进口产品征收反倾销税。

2014年2月3日，美国商务部对中国电解二氧化锰进行反倾销快速日落复审终裁，税率为149.92%。

自2008年9月1日起，日本对从中国进口的电解二氧化锰征收34.3% ~ 46.5%的反倾销税

从全球来看，比利时、印度尼西亚、德国、印度和新加坡是全球五大进口国，约占75，000吨，占全球进口的70%以上。

2.5。电解二氧化锰价格:在回收过程中

从2003年到2017年，电解二氧化锰的价格走势有升有降。2003年，电解二氧化锰的价格约为9400元/吨。在2004年和2005年，电解二氧化锰的价格上升到大约10，500元/吨。从2006年到2008年年中，电解二氧化锰的价格持续下降，统一价格为9400元/吨。2008年年中，电解二氧化锰的价格飙升至12600元/吨，然后继续下跌。到2010年，电解二氧化锰的价格触底。刑事案件中的律师能完全相信他们所说的吗？弹药价格从9000元/吨上涨到12000元/吨。自2011年以来，电解二氧化锰的价格缓慢下降，从12000元/吨降至最低8000元/吨。

目前，电解二氧化锰的价格已经从2017年10月的9000元/吨上涨到11000-12000元/吨。浙江证券认定，电解二氧化锰可能会进一步上涨，因为运营率处于较高水平，浓度相对较高，需
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求稳定。

4.新的职业变化:锰系列、飞鱼系列、锂电池增速更快，对锰的需求大大增加

由于传统干电池对锰的需求基本稳定，技术创新缓慢，电解二氧化锰行业将进入资源竞争和成本控制的复杂行业。

然而，由于新型动力电池的巨大发电量，它对行业产生了实质性的影响。

锰酸锂电池、NCM三元正极材料以及未来潜在的富锂锰基材料都需要大量的锰。

3.1。锰酸锂电池对锰的需求:

3.1.1。锂电池总需求

2017年，全国锂离子电池产值超过110亿块天然电池。根据亚洲化学咨询集团的计算，我最好在2017年持有一些股票。全国锂离子电池产值约为88.7千兆瓦时，同比增长29.3%。

上表中2017年的消费结构来自亚洲化学咨询，2017年动力电池装机容量来自张江峰，引用自中国电池网络。2018-2020年新动力汽车装机容量来源于浙江证券电力新集团“拥抱感应电力、新技术、新形式，促进产业发展”的预测；

其他非动力电池的增长率应根据5%的年增长率进行计算。

截至2018年6月，国家会计局的数据显示，锂电池的累计产值增长了10.7%。

3.1.2。锰酸锂总需求的估算

锰酸锂电池是一种在其阴极使用锰酸锂数据的电池。其标称电压为2.5~4.2v，锰酸锂电池因其成本低、安全性好而被广泛使用。其优点是:耐低温，倍率性能好，制备简单，缺点是:数据本身不稳定，需要与其他数据混合使用，高温性能差，循环性能差，衰减快。

目前，日本的桑尼、中信国安的蒙戈里、中国的姑苏星恒等公司正在开发和生产锰酸锂动力电池。未来，低速电动汽车和低续航能力的电动汽车将成为不错的购物中心。

锰酸锂的主要路线是EMD+碳酸锂。该路线形成的锰酸锂工艺简单，成本低，但杂质含量高，跟踪控制差，循环不畅，具有高温功能。还有一些部件是由四氧化二锰+碳酸锂制成的。道路包含较
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少的杂质，但过程混乱，成本高。

从2017年开始，锰酸锂的销量将超过2016年。从具体应用的角度来看，锰酸锂不仅是新型动力客车的主要电池之一，也是特种车辆的主要电池之一。在早年分十批发布的《新型动力汽车推广应用推荐车型目录》中，锂电池类型中锰酸锂约占13%。

据中国有色金属工业协会锂分会统计，2017年中国锂离子电池正极产值为32.3万吨，同比增长49.54%。

在上表中，2015-2017年的数据来自中国有色金属协会锂分会。根据上述所有装运的估计，假设锰酸锂数据稳定在所有数据的11%。2018年对锰酸锂的需求约为41000吨。

2017年12月，锰酸锂进出口总量分别为232.1吨和583.4吨，同比增长27.37%，同比下降18.17%。它对整体的影响相对较小。

根据上海有色金属网，2018年6月中国锰酸锂的产值为4.7万吨，同比增长4.2%。6月，我国高锰酸盐的供应主要来自湖南地区。此外，贵州和山东地区的供应量也略有增加。今年6月，中信新的锰项目投入运营。据估计，广西地区的供应量将在7月份增加。上海有色网预测，7月份全国锰酸锂产值将达到4.99万吨。

根据浙江证券草根研究，有两个原因导致未来对锰酸锂的需求增加或超过我们在上表中的预期:

-钴价格上涨给3C电池带来更大的成本压力，企业正在寻找锰酸锂正极材料；国内总产值的很大一部分用于这一类别；

-随着补贴减少，三元数据制造商购买掺杂锰酸锂的三元数据的需求因成本压力而加快。

3.2。根据锰系列三元信息推测锰的需求:2020年国内对高纯硫酸锰的需求预计为8万吨

根据中国有色金属工业协会锂分会计算，2017年三元数据产值为12.6万吨。一方面，由于锂电池总产值的提高，另一方面，由于三元数据结构比例的提高，浙江证券预计2018-2020年三元正数据的产值将分别为144000吨、17000
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0吨和202000吨。

当时，811和NCA三元数据的价格相对较高，渗透率相对较低。假设未来三年811和NCA三元数据的百分比分别为5%、15%和25%。

据此，我们推测，根据三元数据，2018-2020年国内动力电池对硫酸锰的需求将分别为72200吨、78800吨和86500吨。

4.现有的铅酸电池可能会使锂电池饱和，这可能会给锰的使用带来很大的变化。

在上述分析中，首先考虑的是职业的自然增加，而没有考虑锂电池对铅酸电池的潜在替代和渗透。这个购物中心的容量很大。

4.1.1。政策:鼓励锂电和抑制铅酸

2017年9月《四轮低速电动车技术条件》草案:整备重量不超过750公斤，电池系统不超过30%，即电池系统不超过225公斤

2018年1月，强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》提交审批并公示。根据国家标准委员会发布的国家标准体系修订计划，工业和信息化部已安排完成强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》的起草工作。在规范同意发布前，为进一步听取各种社会定义，现公布规范报批稿及其汇编和澄清，截止日期为2018年2月14日。

同时，电动自行车必须满足以下要求:完全安装的电动自行车的质量应小于或等于55公斤；；

上述两项技术规范，即重量要求，有利于锂电池的发展。

4.1.2。经济:总结和考虑功能，锰酸锂在第一次世界大战中相当于铅酸

锰酸锂的低价是竞争力之一。

除了铅酸之外，锰酸锂是正估计中最便宜的一种。2018年5月，高端价格为7.5万元/吨。只有1/3的三元数据比磷酸铁锂便宜20%。

目前，根据1吨锰酸锂、约0.96吨电解二氧化锰和0.2吨碳酸锂的需求，原始数据成本约占电解二氧化锰和碳酸锂的32%和2/3。如果将来碳酸锂的价格下跌，锰酸锂仍将下跌0+，这意味着与铅酸电池相关的优势将更加突出。

4.1.3。在两轮电动车类别中:

铅酸电池和锂电池的价格差只有200元。经过对各种功能的总结和考虑，锂电池具有很强的竞争力。

从客户的反应来看，铅酸蓄电池和锂电池两轮电动车的质量如下:

-锂动力滑板车售价200元；

-锂电池车重量轻:锂电池4公斤VS铅酸电池17公斤

在电量相同的情况下，行程距离增加10%;

-锂电池汽车充电速度更快:5小时比8小时；

-锂电池具有良好的低温功能:

-长寿命:锂电池3年，铅酸电池1年

4.1.4。在低速电动车辆的类别中

由于对新型动力汽车的补贴大幅减少，一些锂电池制造商实施了一项战略转移，深入挖掘低速汽车商店。一个显著的变化是，自2017年以来，领先的低速汽车制造商已经基本满足锂电池的需求，新规划的车型主要由锂电池和铅酸组成。与此同时，低速汽车品牌的产品细分也更加引人注目，如玉洁和雷丁专注于纯电动技能道路，Lich轿车和Boruda专注于提高程序混合技能等。

随着低速电动汽车政策的出台，对A00级电动汽车的补贴大幅下降，迫使一些锂电池制造商进行战略调整。锂电池产品取代铅酸产品的推广迫在眉睫。

经济上:

当时，铅酸蓄电池的市场价格是0.65-0.75元/瓦时，但现在锂电池进入低速汽车的价格门槛是1.1.2元/瓦时。根据一辆载电量为7.2千瓦时的低速汽车模型，锂电池的成本仅比铅酸电池高2520-3960元。考虑到推广所需的制造成本，锂电池版和铅酸版的价格差约为5000-6000元。

这比之前10，000-20，000的差价要好。铅酸电池的保修期为1年，锂电池的保修期为3-5年。此外，动力功能和驾驶体验更好。因此，锂电池制造商在进入市场时具有一定的竞争优势。

4.2。中国用铅酸替代锰阴极数据的理论需求:42万吨

2016年全球精炼铅产值为1112万吨；铅酸蓄电池占中国和全球铅消费量的80%。从我国铅蓄电池的使用情况来看，41%用于电动汽车，24%用于汽车电源，10%用于应急通信不间断电源。作为电动汽车的动力源，它主要用于电动自行车和电动三轮车。这两种产品的铅消耗量分别占总消耗量的30%和11%。

根据2014年2亿千伏安的铅酸蓄电池产值，每年消耗的铅量约为240万吨。如果所有这些都被锰酸锂电池取代，将需要大约420，000吨锰酸锂正极材料。如果铅酸的数量扩大到世界范围，锰酸锂阳极的潜在替代需求将达到100万吨。

从2018年的市场情况来看，中信锰业、河北强能、天津依桐等一流厂家已经开始扩大生产。根据中国化学和物理动力专业协会的估计，2018年锰酸锂的预计产值可能达到5万吨。

5.锰需求量的估算

根据以上分析，对锰的需求分为四个部分:

-1。根据锰酸锂正极数据预测的锰需求，如电动汽车和电动工具，是基于电解二氧化锰。预计2018年至2020年的需求量分别为21，200吨、28，400吨和38，100吨。

-2。三元锂电池对锰的需求。原始数据是硫酸锰。2018-2020年的需求分别为72，000吨、78，000吨和86，500吨。

-3。如果考虑更换铅酸电池库存，正电势空是巨大的，但是考虑到渗透率和使用习惯，浙江证券和化学集团假设2018 -2020三年的渗透率将是不同的。8%，11%，14% .

由于缺乏说明铅酸蓄电池替代渗透率的权威数据，我们可以粗略地判断出锂电池在中国最大的铅酸蓄电池中所占的百分比。锂电池的渗透率相对较快，2014年至2017年锂电池的渗透率在1.3%至4.5%之间。考虑到目前锂电池价格的下降、商场可承受性的提高以及政策的影响，在中性条件下，我们判断饱和率将适度提高，因此我们假设未来三年的饱和率分别为8%、11%和14%。2018年至2020年锰酸锂的相应需求分别为33、23、44、56、400吨。

-4。在过去几年中，原始干电池中对电解二氧化锰的需求相对稳定。让我们假设它不会改变。

6.为什么是明年？

-补贴从斜坡上收回，严重影响现金流。锂电池需要找到新的需求。在这种情况下，价格低廉的锰的竞争力将得到充分的强调。

——政策:低速两轮购物中心已经达到一定的培育阶段，消费者能够负担得起价格适中、质量较高的锂电池。

从3月25日到5月12日，我们在一台既有锂又有铅酸盐的设备上统计了99名鉴定人。其中，56个是锂电池版本，43个是铅酸电池版本。价格250元，续航距离10%。顾客完全买得起。

——电解二氧化锰产能过剩已被消化，价格开始温和上涨。根据百川信息和新币信息，最近电解二氧化锰价格略有上涨，从2017年10月的9000元/吨上涨到5月的11000-12000元/吨，毛利率有所提高。

-环境保护审查，或可能导致一些机电设计企业开工不及预期；

7.盈利预测和出资主张

基于以上分析，我们猜测公司的收益如下:

预计2018年至2020年，公司营业收入分别为9.3亿元、13.6亿元和17.4亿元。预计净利润分别为9200万元、1.69亿元和2.33亿元。相应的每股收益分别为0.27元/股、0.49元/股和0.68元/股。相应的估计是32倍、17倍和12倍。考虑到公司在电解行业的就业情况、天津的18个招聘办公室、二氧化锰的专业职位以及三效动力电池需求的增加，未来铅酸蓄电池的潜在替代品将导致商店天花板的扩大，这将是第一次被遮盖，并将被评为超重。

8.危险警告

公司的潜在危害有:

——创新锂电池道路，例如，更多地使用NCA三元数据而不是锰三元数据；

-公司缺乏高品位锰矿、硫磺和其他原材料的潜在供应；

-新型动力电池开发的风险低于预期；

-锂电池取代铅酸电池的危险，进展不如预期；

——贸易战的潜在影响，即美国对中国的EMD反倾销，影响较小，但也取决于对肮脏电池行业的影响。

9.附录

法令声明和危险警告

此声明仅供我们的客户参考。公司不会因为收到此声明而将收件人视为公司的当然客户。

本声明的版权属于公司。未经公司事先书面授权，任何组织或个人不得以任何方式复制、发布或传达本声明的全部或部分内容。如果本声明或摘要被授权发布或转发，应注明发布者和发布日期，并注明使用本声明的危险。如本声明未经授权或按要求发布或传播，应承担相应的法律责任。公司将保留追究其法律责任的权利。