由巴曙松教授建议的“连线华尔街”第116期内部会议纪要，本期会议由巴曙松教授掌管，郑秉文博士主讲。

郑秉文教授，我国社会科学院美国研究所党委书记、所长；我国社科院国际社会保障中心主任

讲演的主题是我国养老金出资方针与准则变革。讲演的内容首要是从六个方面介绍我国养老稳妥的情况。榜首部分：我国养老金待遇水平的现状；第二部分：榜首准则——乡镇员工底子养老金现状和出资远景；第三部分：第二准则——企业年金出资的现状及变革远景；第四部分：第二准则——作业年金变革的现状和远景；第五部分：第三准则——延税型商业稳妥现状及远景；第六部分：养老金出资和本钱商场互动的联系，比较中美两国之间存在的差异。

一、我国养老金待遇水平现状

我国现在有三部分养老金资金池。榜首个是全国社会保障基金，归于储藏基金，树立于2001年。资金的80%来自于财务拨款，剩下20%来自于海外减持以及国有财物收益。最早起步时具有200亿资金，2016年末到达2万亿人民币。该资金池为战略储藏型资金池，依据相关文件和规章规则，该资金池首要用于人口老龄化顶峰时期的付出和调剂，现在一向处于收入和出资期，还未进入敞开期，除汶川地震期进行相关付出外，还未进行过对外付出。全国社会保障基金出资体系底子与国际惯例接轨，出资部队现在总共250人，尽管其出资体系采取了商场化及多元化运作方法，可是其人员办理体系并没有彻底商场化。

第二个是底子养老稳妥，在乡镇称为乡镇员工底子养老稳妥，在乡村2015前称为新农保，2015年改为城乡居民底子养老稳妥。因而榜首准则包含两部分，榜首部分为乡镇员工底子养老稳妥，第二部分为新农保。乡镇员工底子养老稳妥是我国的主体准则，现在掩盖3.6亿人群。其间交钱的人数是2.6亿，收取养老金的人数是9000万左右。乡镇就业人口约为4.7-4.8亿，所以有大约1.3-1.5亿就业人口没有掩盖进底子养老稳妥的规划。据官方最新统计数据显现，2015年乡镇员工底子养老稳妥全国均匀的养老金水平是2400元/月。新农保树立于2009年，替代了之前的老农保，老农保因为待遇水平过低退出历史舞台。2015年国家把新农保与乡镇居民中没有作业的人口合在一起，更名为城乡居民底子养老稳妥。新农保参保人数为5亿人，其间收取养老金的人数是1.5亿，别的3.5亿为交纳养老金人员，201
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5年新农保的养老金全国均匀水平为100元/月。

归纳以上乡镇及乡村两部分来看，全国收取养老金的掩盖人数总共为8.6亿，是全国际最大的社保准则。在收入开销方面，据2015年最新数据，乡镇员工底子养老稳妥的收入为3万亿，开销为2.6万亿，结余4000亿，其间在3万亿的收入中有约4000亿为财务补助。在新农保中，缴费的人数为3.5亿，收取待遇的人数是1.5亿，2015年基金的收入为3000亿左右。据官方统计数据显现，2015年新农保收入2855亿，其间包含700亿个人缴费，2100亿左右政府拨款，相当于新农保开销，这部分相当于直接由政府财务发给农人养老金。700亿的缴费并不必于付出，每年收上来都构成财物池。到现在，现已构成了大约4600亿的资金池，可是新农保构成的4600亿很难用于出资，因为资金散落在2000个左右以县市为主的统筹单位里，均匀每个统筹单位3-4亿资金，上缴本钱很高。

第二准则即第三个资金池，为企业年金和作业年金。企业年金首要用于弥补底子养老稳妥，树立于2004年，由雇主和雇员洽谈一起树立，实施的准则体系与美国的401相似，乃至愈加严厉，归于缴费确定型信任制的一种体系。运营至今其财物的安全性和收益性体现不错，年均收益率到达8%以上。但问题在于其参加率过低，现在全国有1600个企业参加进来，参加员工人数是2320万人，不及底子养老稳妥准则掩盖人数的1/10，累计结余资金10000亿左右。,一支股票发行多少股,

第三准则即第四个财物池现在还没有树立起来，正在方针拟定进程中，这一准则相当于美国的IRA。

二、榜首准则——乡镇员工底子养老金情况与出资情况

乡镇员工底子养老稳妥金是我国首要的养老金准则，现在收取养老金的人数9000多万，但因为未完成统筹，存在严峻的福利丢失。截止2015年结余3.6万亿人民币，一向未用于出资，处于银行储蓄的初级阶段，因为该准则统筹层次比较低，与新农保情况相似，一切资
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金散落在全国近2000个县市级统筹单位，出资情况很差，其99%的财物为银行存款，国债财物部分占1%，收益率均匀在2%左右。因为其收益率添加速度低于CPI，因而存在巨大的价值降低危险。依据CPI预算，价值降低规划为3000亿-5000亿之间；对照乡镇员工均匀薪酬添加率，福利丢失也十分的大，近年我国乡镇员工社平薪酬添加率维持在14.4%左右，减去2%的银行利息收入，其福利丢失超越12%，如此高的福利丢失在全国际都是稀有的，这从旁边面反映了我国居民活跃购房来进行增值保值行为有合理性。在有巨额财物的情况下没有一个有用的出资体系，财物就面对着巨大的价值降低危险。要么缩小财物规划以削减福利丢失，要么改进出资体系以进步收益率，最大极限削减价值降低危险。美国艾伦教授1964年宣布论文提出一个定理，即艾伦条件：当一国社平薪酬添加率与人口自然添加率二者之和高于财物的出资收益率，这笔财物就是低效的，应该削减财物规划，实施现收现付准则。从这个视角来看，国内的房地产价格之所以直线上升，原因在于我国的社平薪酬的添加预期仍是持续存在的，相关于社平薪酬添加预期来说楼市价格的添加便存在刚性。

因为乡镇员工底子养老稳妥资金池巨大，我国于2011年进行了榜首轮出资体系变革，变革想象由国家树立一个独立的养老金出资实体公司，与全国社保基金理事会平行且二者发生竞赛联系。可是因为商场和媒体以为养老金入市有可能会血本无归，加之社会多方的不理解，该出资体系变革暂时放置。第二轮是在2013年10月十八大三中全会之后，中心政府经过挑选比较，采取了托付出资的方法，将散落在全国的养老基金一起托付给全国社保基金理事会，在全国社保基金理事会内部树立两个新的部分，由其署理出资。2017年2月份榜首单养老金成功入市进行出资，乡镇员工底子养老稳妥准则出资体系变革正式树立。

托付出资方法的优势是全国社保基金理事会具有三方面的经历。一是其受托办理底子养老稳妥的个人账户现已有十几年经历。2001试点做实
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个人账户，13个试点省份中约有一半的省份经过洽谈，赞同将中心出资部分直接交与全国社保基金理事会代为运营；二是社保基金理事会在2012年受广东省托付出资了1000亿养老稳妥资金，2014年受山东省托付出资了1000亿养老稳妥资金，经过3-4年的实践，收益率体现优异；三是社保基金理事会出资运营全体来看收益率杰出，2001年树立至今其均匀名义收益率是8.82%，从200亿起步到现在的2万亿财物，财物池添加了100倍。但托付出资的方法也存在一些问题。一方面全国具有2000多个县市统筹单位，首要要把钱会集到省里边，然后31个省再会集到全国社保基金理事会，在“伞型”资金的会集的进程中必然会呈现一些功率问题。资金沉积比较多的殷实省份并不乐意上交养老稳妥金，比方上缴资金会影响当地银行存款；而欠兴旺的省份则乐意将养老金上交中心。面对这样一个出资体系，便会存在两种情绪，功率问题对当时的出资体系会构成重要的应战。另一方面全国社保基金固收部分是自营的，而权益类的出资首要是经过托付的，2016年年末，全国社保基金在全国遴选了4家保管银行和21家外部出资办理人，全国社保基金理事会经过4家银即将钱托付给21位出资办理人。在托付出资方面社保基金之前现已堆集了满足的经历，现在尚不忧虑，重要应战仍是存在于榜首方面。现在有七个省市与全国社保基金理事会签署了3600亿的托付出资合同，可是实践到位资金远远没有这么多。例如北京合同额是2000亿，可是实践资金到账额只要500亿；上海合同金额是300亿，可是实践资金到账只要100亿；河南合同额是100亿，到账100亿；湖北合同额是100亿，到账额是70亿；广西合同额是400亿，到账300亿，广西整个省份结余资金共有500亿，广西是欠兴旺区域活跃型的典型代表；云南合同额是500亿，到账金额100亿；陕西合同额是200亿，到账额是200亿。因而，在合同额3600亿的情况下，实践到账额为1370亿，约为1/2。从合同和到账额来看，全国各地关于出资并不是很活
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跃。3600亿合同额只占全国3.6万亿结余资金的1/10，而到账额只是只要合同额的1/2。这就展现了一个问题，在统筹层次低的情况下，要树立一个会集出资,二次吸引都是假的,的体系是很难的，进步全国统筹层次是十分重要的。

统筹层次低下是我国社保准则面对多方坏处的首要本源之一，首要发生了三方面的问题。一是统筹层次低下所带来的便携性很差，人们在居住地搬迁的进程中会发生许多的不方便。二是统筹层次低下，使得该准则方法离不开政府补助。在准则收入大致等于准则开销的情况下，中心之所以还要对乡镇员工底子养老稳妥进行补助，就是因为统筹层次低下。我国31个省能够分为三类情况，榜首类是养老金收入远多于开销，第二类是收入大约等于开销，第三类是收不抵支。在统筹层次低的情况下，榜首类省份不可能补助第三类省份，所以榜首类兴旺省份资金便堆集下来，沉积的越多价值降低丢失便越大，因而部分兴旺省份不乐意多收钱，例如广东省利率一向低于全国规则利率，但即便如此，其沉积资金依然占全国悉数资金16%-18%左右；第三类收不抵支的省份则首要依托中心的财务补助。因而从全国来看准则收入大约等于付出，可是详细到各个省份不同很大，收不抵支的省份只能依托国家财务补助。财务从1998年补助24个亿到2015年补助4000多亿，算计补助2.6万亿人民币，这便存在着不合理现象，一方面财务补助近3万亿，另一方面又沉积了巨额的资金，放在银行存款利息还不到2%，相当于用财务的钱转换成银行的存款，微观资金运用功率十分低下。三是统账结合这个准则方针很难完成。个人账户应该做实，但因为区域开展严峻失衡，欠兴旺区域的个人账户很难做实，而且因为出资功率低下，滨海兴旺区域尽管能够做实，可是其不乐意做实。所以2013年10月份党的十八届三中全会正式决议变革的使命是完善个人账户准则，而不是持续做实个人账户试点。

三、第二准则——企业年金出资现状及变革远景

第二准则企业年金，现在问题在于参加率太低。在底子养老稳
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妥中，十个人中只要一个人有企业年金，可是在美国60%的家庭是有企业年金的。美国的企业年金准则私家部分是401方案，联邦政府是TSP，关于州而言，简直每个州都有，最著名的例如加州教师基金CalSTRS。因而，在我国怎么进步企业年金所占的份额是一个重要问题，咱们能够学习美国2006年PPA法案，这个立法有三大巨大贡献，首要它以官方立法的方法引进了主动参加准则

，进步了企业年金的掩盖面和参加率。其次引进了默许出资东西，雇主假如不供给默许出资东西，其行为便构成违法。默许出资东西简略来讲就是方针日期基金，不会出资的人挑选接近你退休年比较近的一只基金后不必再进行办理，每年的财物装备是主动调整的，一向调整到退休日。三是将免税型个人养老账户永久化，免税型个人账户在美国白领中是普遍存在的，也就是收入情况较好的白领为了避税，便进入TEE型免税个人账户，在退休的时分收取养老金，这就免除了个人本钱所得税，可是我国此轮变革在这方面并没有太大的变化。在经济新常态下，雇主运营比较困难使得参加率更低。我国在2015年和2016年的数据中参加率添加也呈现了严峻的后退，在2015年之前的十几年中一向坚持两位数的添加率，2015年员工参加率添加速度降到了1%，2016年员工参加率添加速度再次下降到了0.37%。因而，引进主动参加准则，是解救企业年金准则的一个方法，一起应配套其他变革，比方铺开个人出资挑选权，使得每个人能依据自己的年纪挑选合适自己的默许出资东西。引进TDFs，不然我国的养老金很难分出层次，当25岁与55岁出资挑选战略相一起，这显然是不合理的。学习美国2006年PPA法案是咱们企业年金准则进行变革的重要方向。英国2008年学习美国的PPA法案变革作用是很好的，而且依据英国自身的情况进行了准则立异，树立了一个NEST机制。

四、第二准则——作业年金变革的现状和远景

作业年金准则与企业年金准则有两个严重差异：一是作业年金引进了署理人；二是单位的缴费部分变为记账处理，而不是实践缴费。

五、延税型商业养老稳妥的现状

延税型商业养老稳妥准则由保监会在2007年提出，可是截止现在还没有成果。咱们团队提出这一准则的前进方向是要树立个人养老金账户，咱们以为美国的IRA准则是十分成功的；第二个人养老金账户既要是契约型的又要是信任型的，既要稳妥型的又要出资型的。因为职业之间没有到达一起的观点，现在该准则建造开展缓慢。

六、养老金出资和本钱商场建造的中美比较

据2015年最新数据，美国的榜首准则底子养老稳妥准则的规划是2.8亿美元，占GDP的16%，这部分不必于出资，而是彻底购买美国的国债。而我国的榜首准则3.6万亿，占GDP的5.7%，并用于出资。我国第二准则的1万亿，占GDP的1.5%；而美国的第二准则是17.2万亿美元，占美国GDP的98.9%。美国的第三准则IRA是,同花顺e配靠谱吗,7.4万亿美元，占GDP的42.5%。2015年美国的第二准则和第三准则养老金之和为24.6万亿，相当于美国股市的市值，这说明假如美国养老稳妥金有1/3出资于股市，其量就是十分巨大的，而我国连1%也不到，这就是中美两国本钱商场存在的巨大不同。我国股市是以95%的散户为主，只要不到10%的组织出资者。美国恰恰相反，是有90%多的组织出资者，散户多经过购买一起基金的方法以大型,被骗融资一百多万可以追回吗,组织出资者的身份进入本钱商场，所以美国商场的羊群效应并不显着。

七、问答环节

Q1：企业年金在初期推出时，商场给予了比较高的希望，可是十几年曩昔其开展一向是低于预期的，想请您谈一下呈现这种情况的原因终究是什么？

A1：首要是两方面的原因，榜首是因为我国的税制并不支撑企业年金的开展。我国的个税税制存在必定问题，纳税人数量很少，2011年个税起征点进步为3500元，纳税人从8000万人下降到2400万人。第二是因为企业年金准则规划自身存在问题，影响了参加的活跃性。比方对企业规则了三个条件：一是企业必需要参加底子养老稳妥；二是企业要盈余；第三要求企业有必要树立自己的工会，要有团体洽谈准则。能树立这三个条件的底子都是大型国有企业，私家企业及中小型企业很难树立这些准则，因而企业参加的门槛较高。此外，缴费准则首要以单位缴费为主，个人不必缴费，个人缺少活跃性。第三，其关于归属期设置导致企业存在许多操作空间，企业主缴费进入企业账户，对此企业做了许多独自的规则，导致企业雇主的缴费没有对工人构成更好的鼓励。不像我国住宅公积金相同，其归属期即期就能完成，对个人到达很好的鼓励作用。除此之外，该准则还存在许多准则规划的问题。

Q2：您在之前的采访中指出针对当时养老稳妥金现状，准则变革比单纯的“找钱”要更久远，您以为当时应该赶快促进哪些准则的变革？

A2：因为准则现在并不完善，因而没有鼓励性，导致缴费基数很低，全国人民在缴费时都在打折扣。因而，首要要增强准则的鼓励性，让咱们实,数字政通最新的新闻,在缴费，扩展基数，这是添加收入的底子。至于怎么完成，个人以为在统账结合的情况下，咱们具有了扩展个人账户的条件，扩展个人账户，添加个人活跃性以及取得感。这样能够将税基拉到与实在收入持平的水平。咱们应该发掘准则参数的潜力，发掘准则

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Q3：您以为跟着老龄化人口的不断添加，面对几年后养老稳妥金的巨大亏空，这个问题该怎么处理？

A3：人口老龄化是现在全国际都在面对的问题，现在国际各国奉养率都进步了，在建国初期，我国是六个人养一个白叟，现在是三个人养一个白叟，到2050年估量是两个人养一个白叟。现在全国际的变革趋势是一起的，即怎么把人口老龄化指数化的与养老金准则联系起来。在此基础上各国变革各不相同，例如瑞典变革名义账户制，德国变革积分制等。美国由所以一个移民国家，人口老龄化进程并不高，因而变革不大。变革进程中，准则外部应该添加多层次，不要悉数依托于国家这一个养老金准则上，尽量多层次的树立多种准则，使得养老担负能够分散开来。