《商业概念股投资价值解析》全文共计： 11916 字，请耐心阅读！

　　商业概念股投资价值解析

　　产业资本群起抄底商业股谁是下一个“猎物”？

　　福建丰琪举牌东百集团、茂业系抄底大商股份4.5%、湖北首富买入4.29%汉商集团、王府井及南京中商大股东增持--今夏的资本市场刮起了一股属于商业股的“旋风”。它不限于一家、不拘于一地，而是各路产业资本“不约而同”地对百货类上市公司的一场集体“示爱”，其背后的商业逻辑是否会启迪效仿者，又有哪家上市公司会成为新的“猎物”，值得关注。

　　看中网点“不可复制性”

　　昨日，在福建丰琪举牌的信息披露后，东百集团股价创下了近期新高。这并不是今夏百货零售上市公司被举牌的孤例。

　　此前的7月27日，茂业系“闪电抄底”大商股份4.5%股份曝光;8月7日，开元投资被实际控制人的一致行动人增持至“要约线”浮现;8月10日，湖北首富阎志持股4.29%汉商集团公之于众。同期，王府井、南京中商大股东亦纷纷增持。一时间，各路产业资本对商业股的“兴趣”已是路人皆知。

　　纵观上述举牌或“股票回报,类举牌”的案例不难发现，在这波百货业的购并潮中，“同行亲近”或“同乡关注”频繁度远远高于其他行业。

　　“产业资本和金融资本是有区别的，其更关注重置成本和股价关系，简单来说就是在当地投资的成本和买股票比，哪个来得更划算。”一位券商研究员指出，其中百货零售上市公司的情况更为特殊--不可复制的网点，是此类上市公司“皇冠上的明珠。”

　　地段，地段，还是地段，百货类上市公司拥有的商圈门店是其最可贵的“资产”。一位不愿具名的券商分析师指出，百货类公司的最大资源在于网点，往往一个单店在不同的地段、市口，面临的经营情况完全不同，具有不可复制性，并非在当地投一条生产线如此简单，新进的零售百货公司很难与之抗衡，这也是为何同类的产业资本选择通过这种方式攻占区域的原因。“最可能的情况是：隔了一条街，经营的结果就完全不是一回事。”

　　同时，由于百货零售业具有很强的区域性，当地资本对其门店所处区位、经营情况了解程度更甚，这也解释了为何是福建当地企业选择海西百货龙头东百集团、湖北首富“相中”武汉百货业巨头汉商集团，前者拥有福州百货业最多的门店，且位置均处于良好的商圈，而后者旗下商业企业所属门店均处于武汉市主要商圈核心地段。

　　垂涎“现金流+物业重估”

　　此外，近期产业资本对商业股“蠢蠢欲动”的另一个原因，则是百货类上市公司稳定的现金流。而资产的重估、长期的发展亦给百货股以价值支撑，让其在熊市中隐约“闪光”。

　　“产业资本主要看重的是长期因素，由于宏观经济等因素，商业消费股的业绩表现不佳，近期估值相对较低，此时正是产业资本出手的好时机。”上述券商分析人士指出。

　　平安证券研究也认为，今年以来二级市场上零售板块走势低迷，但其稳定的现金流和低估的资产价值，恰恰是产业资本所偏好的。

　　百货业的“吸金”能力历来处于领先地位，这是由目前在百货业盛行“联营扣点模式”决定的。据上海市商业经济研究中心主任齐晓斋教授介绍，通过这一模式，百货企业引厂进店，由商场提供经营场地，请代理商或品牌来商场开设专柜并由代理商经营，商场统一收银，向供应商收取进场费和扣点。

　　分析人士指出，由于百货商一般在销售完商品1至2个月后再与供应商进行货款结算，因此在日常运营过程中，通过应付账款这一栏百货商占用了较多上游供应商的资金。同时，目前各个大型零售企业竞相发行各种代币卡、购物卡，又从消费者手中套用了大笔的现金，存在大量预收账款。由此，应收账款和预收账款两项成为零售商资金来源，构成百货业手中稳定的现金流。

　　以现有案例看，大商股份就是最好的例证。2009年至2011年，公司经营性活动现金流量净额合计超过57亿元，而同期其净利润合计仅2.8亿元，前者是后者的20倍之多。同样有收购题材的商业城这一比例则为15倍，汉商集团、渤海物流、鄂武商等众多公司也均超过了5倍。充沛的现金流不仅是百货公司持续扩张最强有力的保障，也让诸多产业资本垂涎欲滴。

　　此外，百货类上市公司大都有“物业重估”概念。由于大部分百货类上市公司系国内老牌百货商，一般成立时间较早，大多占据了当地最核心的商业位置，而这些商业物业因近几年地产价格的持续上涨而升值惊人，特别是一些自有物业拥有比例较高的百货商更是如此，如南京中商、王府井等。

　　不过，也有分析人士指出，“商用物业的价值只是一个参考，毕竟此类公司需要长期经营，不可能将物业出售。”但在市场低迷时，这无疑能有效支撑估值。

　　地产调控也是一批地产商或类地产商对百货类上市公司格外“关照”的诱因。由于百货类企业既有稳定现金流，又拥有不可复制的商用物业，调控期求变的地产商很容易将这一类壳资源视为“转型”的退路。例如，对汉商集团“青眼有加”的阎志，其旗下卓尔控股的主营业务之一即是公用物业的投资开发，涉足百货业亦算另一种“多元发展”;吃下南京中商的祝义材，其旗下的“雨润系”更是拥有雨润地产这一地产平台;刚刚显山露水的东百集团举牌方福建丰琪，其经营范围也涵盖了房地产。

　　

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（南方财富网个股频道）

　　商业概念股投资价值解析

　　产业资本群起抄底商业股谁是下一个“猎物”？

　　福建丰琪举牌东百集团、茂业系抄底大商股份4.5%、湖北首富买入4.29%汉商集团、王府井及南京中商大股东增持--今夏的资本市场刮起了一股属于商业股的“旋风”。它不限于一家、不拘于一地，而是各路产业资本“不约而同”地对百货类上市公司的一场集体“示爱”，其背后的商业逻辑是否会启迪效仿者，又有哪家上市公司会成为新的“猎物”，值得关注。

　　看中网点“不可复制性”

　　昨日，在福建丰琪举牌的信息披露后，东百集团股价创下了近期新高。这并不是今夏百货零售上市公司被举牌的孤例。

　　此前的7月27日，茂业系“闪电抄底”大商股份4.5%股份曝光;8月7日，开元投资被实际控制人的一致行动人增持至“要约线”浮现;8月10日，湖北首富阎志持股4.29%汉商集团公之于众。同期，王府井、南京中商大股东亦纷纷增持。一时间，各路产业资本对商业股的“兴趣”已是路人皆知。

　　纵观上述举牌或“类举牌”的案例不难发现，在这波百货业的购并潮中，“同行亲近”或“同乡关注”频繁度远远高于其他行业。

　　“产业资本和金融资本是有区别的，其更关注重置成本和股价关系，简单来说就是在当地投资的成本和买股票比，哪个来得更划算。”一位券商研究员指出，其中百货零售上市公司的情况更为特殊--不可复制的网点，是此类上市公司“皇冠上的明珠。”

　　地段，地段，还是地段，百货类上市公司拥有的商圈门店是其最可贵的“资产”。一位不愿具名的券商分析师指出，百货类公司的最大资源在于网点，往往一个单店在不同的地段、市口，面临的经营情况完全不同，具有不可复制性，并非在当地投一条生产线如此简单，新进的零售百货公司很难与之抗衡，这也是为何同类的产业资本选择通过这种方式攻占区域的原因。“最可能的情况是：隔了一条街，经营的结果就完全不是一回事。”

　　同时，由于百货零售业具有很强的区域性，当地资本对其门店所处区位、经营情况了解程度更甚，这也解释了为何是福建当地企业选择海西百货龙头东百集团、湖北首富“相中”武汉百货业巨头汉商集团，前者拥有福州百货业最多的门店，且位置均处于良好的商圈，而后者旗下商业企业所属门店均处于武汉市主要商圈核心地段。

　　垂涎“现金流+物业重估”

　　此外，近期产业资本对商业股“蠢蠢欲动”的另一个原因，则是百货类上市公司稳定的现金流。而资产的重估、长期的发展亦给百货股以价值支撑，让其在熊市中隐约“闪光”。

　　“产业资本主要看重的是长期因素，由于宏观经济等因素，商业消费股的业绩表现不佳，近期估值相对较低，此时正是产业资本出手的好时机。”上述券商分析人士指出。

　　平安证券研究也认为，今年以来二级市场上零售板块走势低迷，但其稳定的现金流和低估的资产价值，恰恰是产业资本所偏好的。

　　百货业的“吸金”能力历来处于领先地位，这是由目前在百货业盛行“联营扣点模式”决定的。据上海市商业经济研究中心主任齐晓斋教授介绍，通过这一模式，百货企业引厂进店，由商场提供经营场地，请代理商或品牌来商场开设专柜并由代理商经营，商场统一收银，向供应商收取进场费和扣点。

　　分析人士指出，由于百货商一般在销售完商品1至2个月后再与供应商进行货款结算，因此在日常运营过程中，通过应付账款这一栏百货商占用了较多上游供应商的资金。同时，目前各个大型零售企业竞相发行各种代币卡、购物卡，又从消费者手中套用了大笔的现金，存在大量预收账款。由此，应收账款和预收账款两项成为零售商资金来源，构成百货业手中稳定的现金流。

　　以现有案例看，大商股份就是最好的例证。2009年至2011年，公司经营性活动现金流量净额合计超过57亿元，而同期其净利润合计仅2.8亿元，前者是后者的20倍之多。同样有收购题材的商业城这一比例则为15倍，汉商集团、渤海物流、鄂武商等众多公司也均超过了5倍。充沛的现金流不仅是百货公司持续扩张最强有力的保障，也让诸多产业资本垂涎欲滴。

　　此外，百货类上市公司大都有“物业重估”概念。由于大部分百货类上市公司系国内老牌百货商，一般成立时间较早，大多占据了当地最核心的商业位置，而这些商业物业因近几年地产价格的持续上涨而升值惊人，特别是一些自有物业拥有比例较高的百货商更是如此，如南京中商、王府井等。

　　不过，也有分析人士指出，“商用物业的价值只是一个参考，毕竟此类公司需要长期经营，不可能将物业出售。”但在市场低迷时，这无疑能有效支撑估值。

　　地产调控也是一批地产商或类地产商对百货类上市公司格外“关照”的诱因。由于百货类企业既有稳定现金流，又拥有不可复制的商用物业，调控期求变的地产商很容易将这一类壳资源视为“转型”的退路。例如，对汉商集团“青眼有加”的阎志，其旗下卓尔控股的主营业务之一即是公用物业的投资开发，涉足百货业亦算另一种“多元发展”;吃下南京中商的祝义材，其旗下的“雨润系”更是拥有雨润地产这一地产平台;刚刚显山露水的东百集团举牌方福建丰琪，其经营范围也涵盖了房地产。

　　

以中国香港为例，一家成熟的地产企业，租金收入大概占到每年总收入的50%至60%，这样才能保证其稳健的现金流，这在长盛轴承股票股吧,楼市低迷期显得尤为重要。在房产调控步入深水股票被套放了八年,区之时，越来越多的住宅开发地产商开始意识到持有型物业将成为其对抗楼市低迷的有力保障，相继将注意力转移到旅游、养老、度假等房地产业态，百货业也成为地产商的选择之一，如茂业系通过茂业百货每年为集团贡献大量的现金流。随着调控的逐步深入，这样的案例将会越来越多。如此看来，产业资本对百货类上市公司的“关注度”也将与日俱增。

　　10大商业概念股投资价值解析(2)

　　1、大商股份：茂业购股或成公司业绩释放导火索

　　类别：公司研究 机构：群益证券有限公司 研究员：张露日期：2012-08-01

　　盈利预测：我们预计2012 和20113 年公司将实现净利润6.83 和8.96亿元，同比增长149%和31%，对应的EPS 为2.33 和3.05 元，目前股价对应的PE 为16.4 和12.5 倍。公司未来的业绩弹性较大且存在超预期可能，资产安全边界较高，目前的PS 等指标均处于行业最低位置，维持买入的投资建议。

　　2、汉商集团：上半年净利润下降34%，期待改善

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：孙菲菲日期：2012-08-13

　　自有物业价格远高于市值，短期业绩无亮点，“中性”评级

　　综合来看，由于上半年零售行业景气度下滑影响，主业收入及盈利下滑幅度较大，另外酒店、物业管理、旅游业等附属业务收入下滑，也对公司也造成了一定影响。但由于公司经营展会业务盈利水平较高，一定程度减缓了业绩下滑。目前公司主业百货零售业务的盈利水平较低，2012上半年毛利率为14.1%，处于华中地区百货零售业较低水平。同时考虑到公司收入规模较小，在激烈竞争的华中商业圈中地位较低，且自身经营效率较低，未来盈利提升空间十分有限，短期内公司的内效提升是重点。公司约30万方的自有物业，重估价值可达20亿以上，高于目前市值的12亿元，但重估价值需在交易时方能实现。故我们给于公司“中性”评级，预计2012~14年EPS分别为0.09/0.10/0.12元，对应PE为76/68/59倍。盈利预测和财务指标。

　　3、渤海物流：盈利能力有望持续改善

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：孙菲菲日期：2012-08-16

　　下半年有望持续受益毛利提升，维持“谨慎推荐”评级

　　受益于房地产业务放量和百货业务结构调整带来的综合毛利率提升，上半年公司净利润同比增长27.8%，在整体行业中表现较好，预计下半年仍将受益于高毛利带来的盈利增速提升。另外，公司3月公告将向大股东定增收购秦皇岛金都百货100%的股权，如获批也10%-15%的增厚;预测2012-14年EPS分别为有几家股票公司,0.27/0.31/0.35元，业绩增速分别为32%/14%/11%，对应的PE分别为22/19/17倍，估值中等，对应考虑到公司的门店仍有一定的成长性，且在未来政策放松后，公司仍有资产注入可能，维持“谨慎推荐”评级。

　　4、东百集团：多因素叠加致使业绩跌入低谷

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：樊慧远日期：2012-08-10

　　公司发布2012年半年报，上半年公司实现营业收入10.48亿元，同比下滑4.55%;实现归属于上市公司股东的净利润4818万元，同比下滑83.2%;实现基本每股收益0.14元。

　　投资建议。公司2012年经营计划为营业收入和扣非后归属上市公司股东的净利润均同比增长10%以上，成本费用计划21.95亿元。公司股权激励的授予日为2010年8月19日，第一个行权期为自授权日起满12个月后的第一个交易日起至授权日起满24个月的交易日当日止。公司目前7.57元股价低于股权激励方案的行权价10.88元。预计公司2012年、2013年EPS分别为0.33元和0.38元，对应的动态PE分别为23倍和20倍，给予“增持”评级。

　　5、商业城：门店改造未完成，业绩仍处于低点

　　类别：公司研究股票的涨跌是由什么决定的, 机构：国信证券股份有限公司 研究员：孙菲菲日期：2012-04-25

　　2011年EPS0.02元，低于预期

　　2011年全年实现收入、营业利润、利润总额分别为16.0亿元、-4618万元、1487万元，分别同比变动+22.3%、-916.3%、+29.3%，母公司净利润361万元，同比增30.9%，对应摊薄后的EPS为0.02元，低于预期。扣非后母公司净利润5760万元，EPS-0.32元。第四季度实现销售收入4.9亿元，占全年的30.7%，同比增长74.0%，增速比前三季度高65.9个百分点;但第四季度管理费用上升幅度较大，导致单季度营业利润大幅下滑，至-5407万元，亏损额度比2010年扩大5241万元。2012年公司一季度收入、净利润分别同比增长42.6%、-24.6%，归属于母公司净利润93万元，EPS0.005元。

　　主楼改扩建工程，全年盈利水平下滑

　　

2011年4月公司本部大楼营业一期6万平方改建工程完工开业。目前，二期扩建工程预计于12年10月前完工，届时该店面积将扩大一倍至12万平方，该店步入正常经营。由于装修改造的影响，2011年，公司零售主营实现销售收入15.7亿元，同比增长22.5%，实现毛利率12.2%，比2010年下降2.4个百分点，比2010年下滑2.4个百分点。2011年期间费用率比2010年略有上升，提升0.8个百分点到15.2%，主要受管理费用率和销售费用率增加影响，其中因本部大楼一期改建后开业增加管理费用和前期促销费用，公司贷款规模扩大利率上调导致财务费用增加。

　　装修改造未完成前，业绩仍处于低点，下调至“中性”评级

　　2011年，公司受主力门店改扩建影响，业绩仍处于低位波动阶段。2010/11公司的收入分别增长-16%和22%，扣除非经常性损益的净利润也极其低。且受改扩建影响，不但毛利率下滑，包括管理费用、财务费用等期间费用也大幅攀升。目前零售业务毛利率下滑2.4个百分点到12.2%，处于同类公司最低水平。公司计钱江摩托车股票,划2012年10月整体改扩建工程完工，预计重新开业后整体收入将会迎来有所提升，而二三季度预计公司业绩仍将处于蛰伏期。受新店开业和行业增速放缓影响，未来两年业绩压力仍较大，业绩改善预期延长，预计2012~14年EPS为0.04/0.10/0.15元，下调公司评级至“中性”。

　　6、鄂武商A：拟投资16.5亿兴建青山商业城

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿日期：2012-08-13

　　公司拟投资16.5 亿元修建青山现代商业城：公司拟投资16.5 亿元在武汉青山区购买青山区建设二路的45 街、46街其中约70 亩地块，以自建方式兴建一座地上六层、地下两层，总面积为25 万平米，集购物、餐饮、娱乐为一体的现代商业城，建设期两年，单位面积投资额6600 元/平米。公司拟向银行申请五年期以上贷款7.9 亿元，其余资金通过集团内部调剂解决。

　　青山区交通枢纽地位渐现，未来消费市场空间巨大：青山区常住人口55 万，二级商圈辐射人口108 万，区内正在以“四纵五横”为骨架的交通网络，成为武汉市东南部交通枢纽中心。目前区内在规划中的商业房产项目有11 个都是高档写字楼和住宅楼，而目前区内仅有两家不足2 万平米的商场，远远无法满足市民日常的消费需求，未来消费潜力巨大。2001 年在区内兴建的武商建二商场经过十余年发展，已经牢牢确立了“青山第一”的市场地位。借助公司已树立的品牌和资源，预计拟建的大型购物中心建成后将快速占领当地市场，成为武商集团新的效益增长点。

　　“大店战略”利好长期，但短期业绩将承压：该项目建设投资估算为15.86 亿元，其中土建投资6.72 亿元，工程建设其他费用5.86 亿元，装修及设备投资2.65 亿元，不可预见费用及零星费用6085 万元，建设期两年，投资回收期10.53 年，内部收益率10.34%，高于8%的基准折现率。我们认为积极外拓购物中心，符合公司长期发展的战略需求，依托公司丰富的资源和自身多年运营购物广场的经验，利于公司继续做大做强主业。但短期来看，之前公告的仙桃商业城和黄石购物中心均预计在2012 年开工，两项目投资合计约15.07 亿元。而本次公告的青山商业城我们预计将在2013 年开工，又将发生投资16.5 亿。我们认为，未来两年合计31.57 亿元的巨额资本开支将造成一定现金流压力和财务费片仔癀股票雪球,用压力，2013-2015 年开业后培育期的亏损也将对公司业绩造成一定影响。长期看，我们认同鄂武商目前“高举高打开大店”的策略，认为这是公司谋求外延式扩张发展必经的阵痛期，只要风险可控，长期将提供给公司理想的投资回报。

　　维持增持评级，6 个月目标价15.00 元：不考虑2014 年武广回收股权可能带来的EPS 约0.30 元提升，我们维持2012-2014 年EPS 分别为0.75/0.88/1.04 元的判断，以2011 年为基期未来三年CAGR 16.8%，认为公司合理价值15.00 元，对应2012 年市盈率20X。随着湖北地区中西部经济崛起和消费升级，目前公司逐渐下沉二三线城市布局也将有所受益。公司隶属于区域百货中第一梯队的华中翘楚，但考虑到近期公司已公告投资项目有襄樊现代商业城、黄石，仙桃，青山以及2011 年底开业的十堰人商一期可能在2012/2013 年进行整体改建二期工程，短期资本开支较大，我们认为对公司现金流以及短期业绩有一定压力，维持增持评级。

　　7、金融街：销售拿地向商业归回

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：曹旭特日期：2012-04-09

　　盈利水平基本持平。11年公司营业收入增长19%，毛利率43.9%，下降0.6个百分点。分业务结构看，房产开发收入84亿元，增长14%，毛利下降0.9个百分点，主要是去年结算中津门津塔和融华世家占比较高;物业租赁和经营收入增长17.6%，毛利下降1.2个百分点;11年公司还实现土地开发收入3.7亿元，毛利率49%。

　　公允价值变动损益增2倍，但净利率变动不大。11年公司实现公允价值变动损益11.1亿元，同比增长215%，占比提升7.2个百分点。其中4.9亿元为原投资性房地产增值，6.22亿元为新增投资性房地产增值，这其中有4.4亿元为A5写字楼增值，1.82为津塔和金融街中心增值。尽管公允价值变动损益大幅增加，但净利率还下降了1个百分点，为21%。主要是10年公司有政府补贴等营业外收入2.8亿元和资产减值转回1.4亿元，而11年公司还计提资产减值准备2亿元。不考虑公允价值变动、资产减值和营业外收入，11年公司净利率为13.8%，下降1.1个百分点。

　　销售拿地均向商业回归：11年公司实现销售70万平米，130亿元，金额下降19.7%。其中商业项目销售83亿元，仅下降4.6%，占比64%，提升10个百分点，11年公司主要销售国开行、天津大都会和重庆金融中心等商业项目。11年公司新增项目60万平米，分别为北京中信城、金融街E2和天津世纪中心，全部为商业项目。

　　11年开工积极，12年可售充足。11年公司开工203万平米，较10年增长107%，主要是金融街E2、重庆融景城和园中园项目，天津世纪中心也将于12年开工，这使得公司12年可售充足。预计12年公司商业主要销售大都会和园中园项目，天津世纪丽江旅游股票股票,中心也有望推出，住宅方面重庆融景城预计于4月底开盘。

　　财务相对稳健：11年末公司资金余额92亿元，是短期借款和一年内到期非流动负债的81%，较年初下降146个百分点，主要是长期负债中有22亿元公司债和84亿元长期借款将于年内到期，但总体短期资金压力不大。

　　年末预收外资产负债率46%，有息负债率和净负债率分别为36%和68%，长期负债也处于较低水平。

　　业绩锁定率高：报告期末公司有预收款余额136.2亿元，同比增长52%，是12年预计结算收入的1.24倍，业绩基本锁定。

　　

投资建议

　　预计公司12、13年每股收益分别为0.78和0.99元，动态市盈率为8.4和6.6倍，估值水平处于低位，结合公司充足可售量和国企背景，维持买入评级。

　　8、中兴商业：短期业绩承压，业绩改善在明年

　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：贾伟日期：2012-08-16

　　主要观点上半年营业收入同比下降0.87%，业绩改善拐点或在明年中兴商业作为沈阳百货龙头公司，虽然以23.7万的大体量物业占据太原街最核心商圈，但是受制于沈阳地区日趋激烈的市场竞争及低迷的消费环境，公司上半年实现营业收入17.80亿元， 同比下降0.87%，归属于母公司净利润4589.48万元，同比下滑11.20%，折合EPS 0.16元。2Q2012单季公司实现营业收入8.15亿元，同比增长2.26%，较一季度的负增长有好转。但三季度收入会有较大压力，主要原因是郎勤集团开发地下商业街导致商圈主干道中华路封闭三个月，虽然封闭期间实行分段封闭，但预计会对公司三季度业绩产生不利的影响。上半年抚顺店收入1.53亿元，同比下降16.16%，净利润126万元。抚顺店下滑主要是受到装修的影响，预计下半年收入会有所回升。超市销售收入同比虽然上升，但是依然低于我们的预期。我们预计公司今年全年业绩将有较大压力，业绩改善的拐点将在明年。

　　低毛利品类销售放缓提高毛利率，人工费用将是业绩释放负担上半年综合毛利率同比增加0.69个百分点至18.6600733股票行情,5%，二季度毛利率延续一季度的提升态势，同比增加0.96个百分点至19.01%;。毛利率的提升主要是因为低毛利率的黄金珠宝及家电品类销售增速放缓，导致整体毛利率提高。费用方面，上半年公司期间费用率提高了1.13个百分点至14.35%。其中管理费用率为11.75%，同比增加1.28个百分点，管理费用的增加主要来自于人工费用。一季度应付职工薪酬增加3573万，主要是计提奖金的影响。由于国企体制，公司的冗员现象比较严重，公司共有2600多名员工，下一步外延扩张基本不需要增加额外的员工。公司目前工资薪酬负担较重，每年近1.6亿的工资费用， 是公司业绩释放的重要负担。

　　贯彻“一体两翼”发展战略，将投入资源发展电子商务

　　公司依然坚定不移地贯彻“一体两翼”发展战略，积极推进连锁经营， 但在因为先期对外拓展方面相对保守，目前在沈阳附近城市已经被大商占据先机，还有物业可得性方面的原因，预计公司将维持两三年新开一家外埔门店的速度对外扩张。新业务方面，公司高层形成统一意见，认为电商的发展空间很大，下一步要投入资源发展电商，我们认为实体店、多年积累的品牌是中兴商业做电商的优势，未来公司有可能做到辽宁地区第一门户购物网站。另外，市场关注的中兴四期，因为地价原因，后续进展还将慢于市场预期。

　　短期业绩承压，明年利润将会恢复增长，绝对价值被低估我们预测公司2012-2014年收入为36亿元、41亿元和45亿元，分别同比增长2.4%、13.4%和11.1%;归属母公司净利润为3.18亿、4.07亿和5.07亿，分别同比增长22.16%、27.96%和24.77%，对应2012-2014年EPS 为1.08、1.34和1.59元，对应2012-2014年PE 为16、13和11倍，公司虽然短期业绩承压，但是13年利润将会恢复增长，并且公司24万平米的自有物业位于沈阳市区最核心地段，PS 仅为0.47倍， 绝对价值被低估，给予推荐评级。

　　风险提示

　　三期项目运营大幅低于预期;中华路修路对业绩的不利影响。

　　9、合肥百货：受主力门店装修+家电销售大幅下滑影响

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：樊慧远日期：2012-08-16

　　投资建议。2012年公司的主要经营目标为：实现主营业务收入90亿元。预计公司2012年、2013年EPS分别为0.58元和0.69元，对应的动态PE分别为14倍和12倍，考虑到未来安徽地区消费市场巨大的发展潜力和公司在安徽地区的龙头地位，我们给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1、茶叶的股票,公司竞争环境加剧;2、人力、租金及建筑材料等刚性成本上升带来的风险。

　　10、重庆百货：事业部层面整合即将完成，超市协同效应首先发挥

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：欧亚菲日期：2012-08-06

　　投资建议：公司以重庆市为基础，地缘优势优先布局配套市内新兴网点，中期瞄准四川省内扩张，未来增长动力和方向明确。今年消费形势不明朗，同时新开店压力较大，但我们预计2012年下半年完成事业部整合后，公司将逐步迎来毛利率协同驱动的业绩释放期，适当调低2012-2014年盈利预测至EPS1.85元、2.49元和3.10元，维持买入评级，目标价40元。